梦百合(603313)：北美重回增长通道 盈利拐点显现

业绩一览


　　2024A 实现营收84.49 亿（+5.94%），归母净利润-1.51 亿（-242.04%），扣非归母净利-2.8 亿（-376.84%）。


　　2024Q4 单季实现营收23.24 亿（+2.80%），归母净利润0.02 亿（+124.68%），扣非归母净利-1.22 亿（-401.02%）。


　　2025Q1 实现营收20.43 亿（+12.31%），归母净利润0.59 亿（196.22%），扣非归母净利0.58 亿（+206.80%），Q1 盈利能力表现靓丽。


　　Q1 北美迎正增长，欧洲市场表现稳定


　　24 年公司北美区业务实现营收43.34 亿（-1.1%），欧洲区实现营收19.55 亿（+20.35%），国内实现营收14.82 亿（+3.55%），其他地区实现营收4.61（+44.63%）；25Q1 北美区实现营收10.19 亿（+10.04%），欧洲区实现营收5.13亿（+17.36%），国内实现营收3.17 亿（+4.48%），其他地区实现营收1.37 亿（+40.37%）。北美市场逐步止跌企稳，业务结构不断优化，零售业务占比持续提升。电商业务发展较快，线上品牌EGOHOME 跃居亚马逊平台床垫畅销产品TOP20。美国生产基地运营效率稳步提升，美东和美西工厂全年实现盈利，公司进一步巩固产品品质及本土化竞争优势，积极开发大型连锁商超等零售渠道客户，逐步降低对传统贸易商、品牌商的依赖。


　　海外电商高歌猛进，25 年积极推进店态升级(1)国内零售：24 年自主品牌直营/经销/线上/酒店/新业务分别实现收入1.89 亿(+40.46%)/3.52 亿(-6.96%)/3.60 亿(+6.00%)/2.15 亿(-2.48%)/0.11 亿(-27.70%)。


　　25Q1 自主品牌直营/加盟/线上/酒店/新业务分别实现收入0.46 亿(+11.17%)/0.70亿(-1.04%)/0.80 亿(+6.43%)/0.40 亿(-21.46%)/0.03 亿(+3.42%)。24 年底MLILY 门店数量达1022 家(-73 家)，其中Mlily 经销店848 家(-80 家)、直营店174 家(+7家)。公司积极推进门店店态升级和品类融合。


　　(2)分产品拆分：24 年公司床垫/枕头/沙发/电动床/其他（含卧具）分别实现收入44.15 亿(+10.95%)/6.06 亿(-0.25%)/11.55 亿(+1.15%)/6.42 亿(-1.11%)/14.14 亿(+2.39%)。


　　(3)分渠道拆分：24 年公司线下/线上/大宗渠道分别实现收入25.82 亿（-0.83%）/17.97 亿（+37.61%）/38.53 亿（+0.1%）。25Q1 公司线下/线上/大宗渠道分别实现收入6.09 亿（+1.52%）/5.23 亿（+51.67%）/8.54 亿（+4.21%）。Q1 海外电商高歌猛进，大宗业务保持稳健。


　　降本增效持续推动


　　1）24A 毛利率36.85%(-1.5pct)，25Q1 毛利率39.37%（+0.84pct）；24A 管理与研发费用率8.21%（-0.42pct）， 25Q1 管理与研发费用率为7.56%（-0.67pct）；25Q1 财务费用率2.12%（-0.71pct）， 主要系利息费用0.18 亿（-14.97%）。公司降本增效措施落地见效，为利润释放空间。


　　2）24A 销售费用19.84 亿（+14.04%），主要系电商运营费用增加，提升品牌影响力，优化终端渠道形象。


　　盈利预测及估值


　　我们预计公司2025-2027 年实现收入96.71 亿元、111.70 亿元和129.03 亿元，同比增长14.5%、15.5%和15.5%；归母净利润3.01 亿元（扭亏为盈）、3.73 亿元　　(+23.9%)和4.79 亿元（+28.4%），利润率有望逐步修复，对应25-27 年PE 分别为15.21X/12.27X/9.56X。考虑到公司利润拐点显现，海外供应链稀缺性强，长期内外成长路径仍然清晰，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　竞争加剧、关税扰动

□.史.凡.可./.傅.嘉.成    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司