新华医疗(600587)2024年报及2025年一季报点评：医疗器械板块短暂承压 制药装备增长稳健

事项：


公司发布24 年报及25 年一季报，24 年全年营收100.21 亿元（+0.09%），归母净利润6.92 亿元（+5.75%），扣非归母净利润6.23 亿元（+0.60%）。单Q4，营收25.97 亿元（-3.63%），归母净利润0.75 亿元（-0.97%），扣非归母净利润0.16 亿元（-74.94%）。单25Q1，营收23.08 亿元（-8.74%），归母净利润1.60亿元（-23.97%），扣非归母净利润1.58 亿元（-24.53%）。拟向全体股东每股派现金0.25 元（含税）。


评论：


招投标下滑背景下，医疗器械板块承压。分业务看，24 年公司医疗器械板块收入37.35 亿元（-10.37%），制药装备板块收入21.71 亿元（12.90%），医疗商贸收入31.25 亿元（+8.04%），医疗服务收入8.34 亿元（-9.51%）。医疗器械板块由于国内招投标减少承压；制药装备稳健增长，其中冻干面膜设备在医美行业实现首单突破，无菌保障类耗材产品通过“优策略、拓渠道、创模式”三策同施，实现合同额和客户群倍增，加快出海步伐，新签国贸合同额度保持高增长；医疗商贸积极向新模式、新业态转变；医疗服务持续瘦身，期间挂牌转让持有的山东新华昌国医院投资管理有限公司股权。


持续拓展海外市场。分地区看，24 年公司国内收入97.39 亿元（-0.32%），海外收入2.81 亿元（+16.51%）。公司坚持内外并举，探索 AKD 模式，在印尼、沙特等地的合作伙伴工厂取得资格认证或正常运营，与其他国家的合作伙伴在产品生产、合作协议签署上有序推进，感控、口腔、洁净等产品线成功打入欧盟等高端市场，多款产品实现首次出口销售。


24 年净利率水平进一步提升。24 年公司总体毛利率为26.06%，略下滑1.31pts，主要是由于高毛利率的医疗器械板块收入占比下降，相对低毛利率的医疗商贸板块收入占比上升，以及制药装备毛利率有所下滑（ 23.56%，同比下降1.65pts）。但由于公司销售、管理费用率共下降1.44pts，使得净利率略提高至6.90%（+0.14pts）。


25Q1 净利率有所下降。25Q1 公司毛利率下降至23.79%（-0.89pct），预计仍是由于产品结构的变化。25Q1 公司销售费用率提高至8.30%（+0.22pct），管理费用率提高至3.66%（+0.17pct），研发费用率提高至4.07%（+0.78pct），净利率最终下降至6.99%（-1.51pct）。


盈利预测、估值及投资评级。结合25Q1 业绩（业绩仍有所承压），我们预计公司25-27 年归母净利润为8.0、9.3、10.3 亿元（25-26 年预测原值为8.3、10.3亿元），同比增加15.4%、16.2%和10.7%，EPS 分别为1.32、1.53、1.69 元，对应PE 分别为12、10 和9 倍。参考可比公司，给予公司2025 年16 倍估值，对应目标价约21 元，维持“推荐”评级。


风险提示：1、募投项目进展不及预期；2、产品研发进展不及预期；3、海外市场开拓不及预期。

□.郑.辰./.李.婵.娟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司