纳思达(002180)2024年报及2025年一季报点评：A3及信创市场需求旺盛 剥离利盟聚焦自主品牌发展

核心观点


2024 年，公司营收264.15 亿元，同比增长9.78%；归母净利润7.49 亿元，同比增长112.11%；扣非归母净利润3.53 亿元，同比增长105.60%。25Q1，公司营收59.27 亿元，同比下降5. 79%；归母净利润0.84 亿元，同比下降69.64%。受益于国内信创打印机出货持续增长，一带一路推动下海外需求旺盛，叠加公司A3 打印机销量实现高速增长，预计公司2025-2027 年营业收入分别为156.76/193.94/237.53 亿元，同比分别变动-40.65%/23.72%/22.48%，归母净利润为15.60/22.12/29.90 亿元，同比分别增长108.28%/41.73%/35.21%，对应PE 20/14/10 倍，维持“买入”评级。


事件


2024 年，公司营收264.15 亿元，同比增长9.78%；归母净利润7.49 亿元，同比增长112.11%；扣非归母净利润3.53 亿元，同比增长105.60%。2025 年第一季度，公司营收59.27 亿元， 同比下降5.79%；归母净利润0.84 亿元，同比下降69.64%；扣非归母净利润0.80 亿元，同比下降69.83%。


简评


24 年毛利率持续提升，剔除长期资产减值影响后归母净利润超15 亿。2024 年，纳思达营收264.15 亿元，同比增长9.78%；归母净利润7.49 亿元，同比增长112.11%；扣非归母净利润3. 53 亿元，同比增长105.60%。其中，公司对相关子公司计提资产减值损失（主要为商誉减值）总计9.03 亿元，剔除长期资产减值影响后归母净利润为15.49 亿元。毛利率同比提高0.61pct 至32. 27%，主因耗材销量增长下奔图毛利率连续三年提升。销售/管理/研发/财务费用率分别变动-1.24/-2.20/-0.83/-1.11pct，控费效果显著。


25Q1 受市场采购节奏影响经营承压，毛利率持续提高。2025 年第一季度，纳思达营收59.27 亿元，同比下降5.79%；归母净利润0.84 亿元，同比下降69.64%；受市场采购节奏影响相对承压；毛利率则逆市同比提升0.48pct 至31.70%；销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.41/-0.36/-0.04/+1.09pct，汇兑损益和未确认融资费用增加导致财务费用提升。


分业务看，24 年打印及耗材业务平稳增长，25Q1 各业务普遍承压。


1）原装打印：


24 年奔图营收46.58 亿元，同比+19.87%；净利润6.15 亿元，同比+10.87%；耗材销量增长下综合毛利率连续三年提升。24 年奔图打印机销量同比+11.21%，其中海外市场覆盖110 余国家和地区，占总出货量接近50%；国内商用市场销量逆势增长5%；信创市场出货量同比+50%；奔图A3 打印机销量同比+131.44%。24 年， 利盟国际则营收22.43 亿美元，同比+7.98%，打印机销量同比+31.13%，EBITDA 为2.83 亿美元，同比+69.30%。


25Q1，奔图营收9.92 亿元，同比-3.34%；净利润0.97 亿元，同比-49.89%。25Q1 奔图打印机销量同比- 6.79%，其中信创市场销量同比+11.24%，国内商用市场销量同比+7.11%，A3 打印机销量同比+51.00%，海外受个别市场采购节奏影响，奔图国际销量同比- 27.11%。25Q1，利盟国际则营收5.13 亿美元，同比-4.85%；净利润253.82万美元，同比-74.08%，利盟整体打印机销量同比-13.64%。


2）集成电路：


24 年，极海微营收14.00 亿元，同比-1.52%；净利润3.63 亿元，同比+109.97%；扣非净利润1.30 亿元，同比+14.52%。芯片销量6.15 亿颗，同比+26.01%，其中非打印耗材芯片销量同比+42%。24 年，极海微研发投入超过营收30%，在汽车电子、工业控制、新能源逆变及商用电源领域推出多款产品，积极布局人形机器人领域并实现部分批量出货。


25Q1，极海微营收2.54 亿元，同比-19.72%；净利润0.12 亿元，同比-70.40%。其中非耗材芯片营收1. 04 亿元，同比+58.52%。25Q1，极海微总体芯片出货量达1.25 亿颗，同比+9.38%。其中非耗材芯片销量同比+ 38.22%。


3）通用耗材：


24 年，通用耗材业务营收61.72 亿元，同比+10.45%；净利润0.74 亿元，同比-44.17%。行业竞争下综合毛利率下降3%，但公司凭借产品质量及成本优势实现市占率稳步提升，通过打造销售网络、回收耗材及A3 复印机耗材等打开增长点，同时实现海外多个市场规模较大客户突破。


25Q1，公司通用耗材业务营收13.22 亿元，净利润0.16 亿元，整体通用耗材出货量同比-0.56%。


出售利盟国际股权，轻装上阵聚焦自主品牌发展。2025 年3 月26 日，纳思达公告重大资产出售预案，预计利盟国际100%股份，预估交易对价范围在0.75-1.5 亿美元（“最终交易对价”相较于“预估交易对价”上调/下调幅度不超过3000 万美元）。在日趋复杂的外部环境下，公司剥离利盟有望优化财务结构，聚焦于“奔图”、“格之格”等自主品牌，围绕打印机全产业链服务国内外客户。


投资建议：受益于国内信创打印机出货持续增长，一带一路推动下海外需求旺盛，叠加公司A3 打印机销量实现高速增长， 预计公司2025-2027 年营业收入分别为156.76/193.94/237.53 亿元， 同比分别变动-40.65%/23.72%/22.48%，归母净利润为15.60/22.12/29.90 亿元，同比分别增长108.28%/41.73%/35.21%，对应PE20/14/10 倍，维持“买入”评级。


风险分析


（1）信创推进不及预期：信创招标节奏受宏观经济及政策驱动影响较大，若推进节奏不及预期，或对公司经营产生不利影响；（2）下游需求不及预期：若经济环境持续弱势，企业及个人对打印机需求不及预期，或将影响公司营业收入；（3）地缘政治风险：公司销售网络覆盖全球110 多个国家及地区，且将持续推进出海战略。


若未来国际形势进一步恶化，或将影响公司海外业务发展；（4）商誉减值风险：公司前期并购利盟产生大量商誉，截至2025 年第一季度末，公司商誉为44.79 亿元，若后续相关子公司经营情况不及预期，公司可能面临商誉减值的风险。

□.应.瑛    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司