兴业银锡(000426)：主产品量价齐增 国际化布局迎突破

公司发布2024 年报和2025 年一季报：


2024 年实现营业收入42.7 亿元，同比+15.23%，实现归母净利润15.30 亿元，同比+57.82%，实现扣非归母净利润15.39 亿元，同比+50.23%。24Q4 实现营业收入9.74 亿元，同比-23.99%，实现归母净利润2.3 亿元，同比/环比分别-46.05%/-44.76% ， 实现扣非归母净利润2.34 亿元， 同比/ 环比分别-49.02%/-42.85%。


25Q1 实现营业收入11.49 亿元，同比/环比分别+50.37%/+18.00%，实现归母净利润3.74 亿元，同比/环比分别+63.22%/+62.75%，实现扣非归母净利润3.74亿元，同比/环比分别+64.08%/+59.86%。


主要矿产品量价齐增。2022-2024 年公司矿产银产量分别为145/200/229 吨，矿产锡产量分别为3042/7769/8902 吨，矿山锌产量分别为4.14/5.50/5.97 万吨。2024 年锡/银/锌单位收入分别为18.6 万元/吨、5554 元/千克、1.7 万元/吨，分别同比+20.7%/+29.3%/+29.0%；2024 年锡/银/锌营业收入占比分别为33.1%/27.3%/23.0%，毛利润占比分别为38.2%/28.6%/18.7%。


收购宇邦矿业，未来成长空间进一步打开。2025 年初公司成功收购宇邦矿业，以23.88 亿元收购其85%股权，宇邦矿业白银资源量达1.79 万吨，根据世界白银协会统计，截至2023 年底的数据，宇邦矿业单体银矿排名位列亚洲第一位，全球第五位，收购宇邦矿业后，公司白银保有储量增至2.45 万吨，占国内总储量的34.56%，占全球白银储量的4.46%。宇邦矿业年采选825 万吨扩建工程，目前正在国家应急管理部申请开工许可手续，取得开工许可后即可开工建设。


要约收购大西洋锡业，加大锡矿国际化布局。2025 年4 月30 日公司与AtlanticTinLimited（大西洋锡业有限公司）签署《要约实施协议》，拟以每股0.24 澳元的价格，通过场外要约收购方式向持有目标公司全部已发行股份的股东发出场外附条件要约收购。核心资产为Achmmach 锡矿项目75%股权，矿石资源量3910 万吨，锡金属量21.33 万吨，平均品位0.55%，回收率预计70%左右，吨矿石采选成本预计200 元人民币左右，目前设计产能为年采选90万吨矿石量，公司接手后计划全力推进该矿扩产至年采选150 万吨。目前已经取得开工前的所有手续，包括采矿权许可证、环评、征地等；按照当地政府要求，满足以上条件即可开工建设，该项目预计于2027 年四季度实现投产，项目达产后，预计年生产锡金属6000 吨左右。


维持“ 强烈推荐”投资评级。预计公司2025-2027 年实现归母净利润20.7/23.9/27.5 亿元，对应市盈率分别为11.7/10.1/8.8 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


风险提示：金属价格下行、矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期等。

□.刘.伟.洁./.赖.如.川    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司