诺诚健华(688428)：奥布替尼快速放量 创新药管线持续丰富

事件：公司发布2025 年1 季报，实现营业收入3.81 亿元（+129.92%），归属于上市公司股东的净利润为1797 万元，归属于上市公司股东的扣非净利润为159 万元。


　　奥布替尼血液肿瘤适应症快速放量，新适应症拓展打开潜在空间。2025年1 季度，奥布替尼收入为3.11 亿元（+89.22%），主要是受益于独家MZL 适应症用药需求的快速增长。2025 年4 月，奥布替尼进一步获批一线治疗CLL/SLL 适应症，目前已被CSCO 指南列为一线治疗CLL/SLL和治疗MZL 的I 级推荐方案，一线治疗MCL 的II 级推荐方案，我们认为奥布替尼在血液肿瘤领域的销售额仍有较大增长潜力。在自免疾病领域，奥布替尼PPMS/SPMS 适应症的全球临床III 期研究预计将在2025年内完成首例患者入组，ITP 适应症目前处于临床III 期，预计2026 年上半年递交NDA，SLE 适应症的临床IIb 期研究完成患者入组，预计在2025 第四季度实现数据读出，随着新适应症的拓展，预计奥布替尼的潜在销售峰值有望持续提升。


　　多款创新药研发稳步推进，产品布局持续丰富。其他产品方面，Tafasitamab 有望于2025 年上半年获批，进一步丰富公司在血液肿瘤领域的产品管线；ICP-248（BCL-2 抑制剂）已完成一线治疗CLL/SLL 的注册性 III 期临床试验首例患者入组；ICP-332(Soficitinib) 于2024 年第四季度在中国启动AD 适应症III 期临床试验，目前处于患者入组阶段；I CP-488 斑块性银屑病 III 期临床试验的患者招募于2025 年3 月启动，并成功实现 FPI；泛TRK 抑制剂zurletrectinib（ICP-723）已经提交NDA 申请并被纳入优先审批。未来1-3 年内，预计公司将有多款创新药迎来商业化兑现以及临床数据读出/临床研究进展等诸多事件催化。


　　盈利预测和估值。根据公司近期经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025 年至2027 年公司营业收入分别为14.42 亿元、17.37 亿元和21.28 亿元，同比增速分别为42.8%、20.5%和22.5%；归母净利润分别为-2.59 亿元、-2.14 亿元和-2.13 亿元，以5 月15 日收盘价计算，对应PE 分别为-140.7 倍、-169.7 倍和-170.8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：奥布替尼等商业化品种受竞争格局变化、医保支付标准调整等因素影响，销售额低于预期；创新药临床研究失败，临床研究及注册进度低于预期。

□.王.斌    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司