新凤鸣(603225):2024年公司业绩维稳 静待长丝行业景气回升

时间:2025年05月16日 中财网
事件1:2025 年4 月24 日,新凤鸣发布2024 年年报,公司2024 年营业收入为670.91 亿元,同比上涨9.15%;归母净利润11.00 亿元,同比上涨1.32%;扣非净利润9.64 亿元,同比上涨7.05%。


  事件2:2025 年4 月28 日,新凤鸣发布2025 年一季报,1Q25 公司实现营业收入145.57亿元,同比上涨0.73%,环比下降18.65%;归母净利润3.06亿元,同比上涨11.35%,环比下降13.66%。


  点评:2024 年石化板块拖累公司短期业绩,整体盈利同比维稳。2024 年公司总体销售毛利率为5.63%,较上年同期下跌0.21pcts。2024 年财务费用同比上升22.27%;销售费用同比上涨4.30%;管理费用同比上升2.61%;研发费用同比上升0.91%。2024 年公司销售净利率为1.64%,较上年同期下降0.13pcts。我们认为,2024 年公司石化板块毛利率为负,拖累整体毛利率水平,公司净利润维稳;1Q25 公司业绩同比回升,主要受益于原材料价格同比下跌。


  公司2024 年经营活动产生的现金流同比增长。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为67.90 亿元,同比增长85.57%,主要系公司销售商品收到的现金增加所致;投资性活动产生的现金流量净额为-68.73 亿元,同比下降100.85%,主要系购建固定资产支付的现金增加所致;筹资活动产生的现金流量净额为17.64 亿元,同比增加212.29%,主要系取得的银行借款增加所致。期末现金及现金等价物余额为82.65 亿元,同比增加24.21%。应收账款10.73 亿元,同比上升11.20%,存货周转率小幅度上升,从2023 年同期14.42 次变为14.45 次,应收账款周转率降低,从2023 年同期79.77 次变为65.83 次。


  公司2024 年多项主营产品产销同比增长,销售价格环比下跌。根据公司2024 年经营数据披露,在产品产销方面,公司2024 年DTY/FDY/POY/PTA/短纤的产量分别为83.45/152.37/518.42/51.17/127.01 万吨,同比分别为9.38%/11.29%/53.47%/2.10%/9.70% ; 销量分别为80.84/149.85/524.70/48.47/130.40 万吨, 同比分别为  4.26%/7.77%/61.80%/-0.96%/13.78%。销售均价方面, 公司2024 年DTY/FDY/POY/PTA/ 短纤的销售均价分别为


  8800.66/7526.99/6670.20/4836.64/6559.29 元/ 吨, 同比分别为3.55%/-1.93%/-1.85%/-6.29%/0.55%。公司主要产品产销整体稳定增长,对冲了部分主营产品销售价格变化的波动,一定程度上缓和毛利下跌趋势。


  我们认为,随着聚酯产能和一体化布局持续推进,公司已形成完善的PTA-聚酯产业链,资源配置效率和盈利能力有望持续提升。


  涤纶长丝行业近期价格承压,长期来看供需格局逐步改善。根据百川盈孚长丝行业月报显示,2025 年4 月,涤纶长丝市场价格整体下行。截止4 月27日,POY 市场均价为6490.74 元/吨,环比下跌563.11 元/吨;FDY 市场均价为6737.04 元/吨,环比下跌655.27 元/吨;DTY 市场均价为7812.96 元/吨,环比下跌535.12 元/吨。这主要是受美国关税政策影响及OPEC+即将增产预期影响,国际油价大幅下跌,原料成本塌陷,企业多次下调报价。


  从行业供需来看,根据国家统计局数据,2024 年中国社会消费品零售总额同比增加3.5%,其中全国网上零售额同比增长7.2%,网上零售较为活跃,带动纺织与服装行业线上采购需求持续增长。海外需求方面,根据CCF 统计,2024 年中国聚酯行业出口总量为1287 万吨,同比增长15%,总体保持良好增长态势。长丝供给端方面,全年净新增产能仅105 万吨、增速仅2%,较2023 年大幅放缓,叠加近两年累计淘汰落后产能133 万吨。我们认为,随着美国关税暂缓,成本支撑或将有所修复,叠加长丝供需格局改善,行业景气度有望逐步回暖。


  涤纶产业链纵深拓展,一体化布局优势凸显。公司以各类民用涤纶长丝和涤纶短纤为主要产品,截至2024 年,公司的涤纶长丝产能达到805 万吨,国内市场占有率超过12%,位居行业领先地位;涤纶短纤产能达到120 万吨,成为国内短纤产量最大的制造企业。公司在专注涤纶长丝发展的基础上,积极横向拓展涤纶短纤业务,进入新的增长阶段。同时,公司在独山能源500万吨PTA 产能基础上,合理规划新增540 万吨产能,截至2024 年,其PTA总产能达到770 万吨,有效保障了原材料供应,强化公司产业链一体化优势。


  我们认为,公司依托强大的产能布局和一体化体系,有望持续巩固行业领先地位,提升综合竞争力。


  投资建议: 预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为718.06/754.04/827.35 亿元,实现归母净利润分别为14.60/18.68/22.75 亿元,对应EPS 分别为0.96/1.23/1.49 元,当前股价对应的PE 倍数分别为11.3X、8.8X、7.2X。我们基于以下几点:1)公司主营产品产销持续稳步增长,随着未来长丝行业景气度修复,公司的盈利能力有望持续回升;2)公司长丝一体化布局不断完善,有望进一步巩固行业领先地位,提升综合竞争力。


  我们看好长丝景气度触底回升及公司一体化布局,维持“买入”评级。


  风险提示:宏观环境变化风险;原材料价格波动风险;纺织品出口风险;汇率波动风险;安全环保风险等。
□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司
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