露笑科技(002617)：登高机驱动24年业绩高增 铜连接订单取得新突破

公司24 年年报及25 年一季报业绩符合预期，登高机业务增长显著：2024年全年实现营收37.17 亿元，同比增长34.1%，实现归母净利润2.58 亿元，同比增长97.0%。2025 年单季度实现营收8.59 亿元，同比增长10.4%，环比下降7.9%，实现归母净利润0.98 亿元，同比增长22.0%，环比增长309.3%。具体拆分2024 年营收，1）漆包线：营收18.68 亿元，同比增长16.7%，营收占比为50.3%，毛利率为5.68%，同比增长0.18pct；2）高空作业设备（登高机）：


　　营收10.57 亿元，同比增长241.7%，营收占比为28.4%，毛利率为22.56%，同比增长2.73pct；3）光伏发电：营收7.08 亿元，同比下降3.7%，营收占比为19.1%，毛利率为56.40%，同比下降2.33pct。登高机业务实现高增，一方面源于公司2023 年新涉足该领域当前处快速发展期，另一方面2024 年受国内基建投资加速、设备更新政策刺激以及下游开工率回升推动，机械行业复苏迹象明显。


　　巨头CAPEX 高企AI 持续高景气，驱动铜连接等基础设施侧需求：25Q1 来看，亚马逊/谷歌/微软/Meta 四家的CAPEX 合计约为765 亿美元，同比+64%/环比-2%。其中，亚马逊同比+74%/环比-7%，谷歌同比+43%/环比+20%，微软同比+53%/环比-5%，Meta 同比+104%/环比-8%。展望未来，微软预计25Q2的CAPEX 进一步保持环比增长，并且对25 财年H2 整体的CAPEX 指引和前期相同。Meta 大幅上调25 年全年CAPEX 指引至640~720 亿美元。国内方面，腾讯25Q1 CAPEX 为275 亿元，同比+91%/环比-25%，阿里25Q1 CAPEX 为246 亿元，同比+121%/环比-23%。


　　参股公司万德溙光电近期在铜连接领域取得订单新突破，公司公告将提供财务资助帮助万德溙光电开展核心物料DSP 芯片的大规模采购：2025 年5 月，公司公告万德溙光电的合作伙伴Infraeo 成功斩获北美新兴（超级）算力中心有源铜缆批量订单，并与欧洲最大的数据中心提供商形成稳定交付。此外，万德溙的1.6T OSFP ACC 产品在北美2 家头部客户验证中反馈良好，预计将在今年第三季度实现规模化交付。2025 年5 月14 日，公司董事会审议通过了《关于对参股公司提供财务资助的议案》，为满足万德溙光电快速经营发展中的资金需求，公司同意向其提供不超过人民币3700 万元的财务资助，具体形式为公司接受万德溙光电委托向独立第三方供应商采购芯片并提供万德溙光电生产经营使用。我们认为伴随核心物料DSP 芯片的大规模采购，万德溙光电有望开启高速发展期。


　　投资建议：公司稳步发展传统主业，登高机业务、碳化硅、AI 铜连接充分打开未来成长空间。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.16/5.86/6.80 亿元，对应PE 为28/24/21 倍。维持“推荐”评级。


　　风险提示：碳化硅项目建设进度不及预期，高空作业设备业务发展不及预期，AI发展不及预期，万德溙光电未能实现业绩承诺导致公司商誉减值

□.马.天.诣./.马.佳.伟    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司