新凤鸣(603225)：盈利逐步改善 产能稳步扩张

核心观点


　　盈利逐步改善：公司近期发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年全年实现营业收入670.9 亿元，同比+9.1%；实现归母净利润11.0 亿元，同比+1.3%。2024 年全年综合毛利率为5.6%，同比-0.2pct，净利率为1.6%，同比-0.1pct。公司2025 年一季度实现营业收入145.6 亿元，同比+0.7%；实现归母净利润3.1 亿元，同比+11.4%。一季度综合毛利率为6.5%，同比变动+0.6pct；净利率为2.1%，同比变动+0.2pct。公司整体盈利能力仍在逐步改善。


　　长丝景气度有望继续回升： 2024 年国内涤纶长丝供给端增速明显放缓，根据百川盈孚统计，2024 年国内新增长丝产能仅80 万吨，再加上行业落后产能的退出，涤纶长丝行业供需逐步改善。展望2025 年，预计行业新增产能恢复至200 万吨左右，供给增速4.5%左右，基本和需求复合增速相当。未来行业新增产能仍主要集中在龙头，龙头集中度进一步提升，行业供给增长相对可控，再加上今日终端纺织服装对美出口风险有所缓解，我们仍然看好后续长丝行业景气度的进一步回升。


　　加深一体化布局，长丝产能稳步扩张：目前公司独山能源基地已形成规模性的PTA-聚酯一体化基地，PTA 产能已达到770 万吨。预计到2025 年底PTA 四期投产后，公司PTA 产能将突破1000 万吨，进一步强化一体化布局。此外，公司2025 年计划投产两套聚酯装置共计65 万吨长丝产能，其中25 万吨阳离子纤维产能已于2025 年2 月投产，另外40 万吨差别化纤维产能将于2025 年下半年投产。未来公司仍将依据行业情况调整投产计划，在实现产能稳步扩张的同时，也更着力于差别化品种及产品结构改善。


盈利预测与投资建议


　　由于油价下跌，我们适当下调先前长丝价格预期，并调整公司2025-2027 年每股收益预期分别为0.91/1.14/1.50 元（原25 年预测1.64 元），按照25 年可比公司平均19 倍市盈率，给予目标价17.29 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　行业景气回暖不及预期；油价大幅波动；行业竞争加剧；大额投资致现金流紧张的风险。

□.倪.吉./.顾.雪.莺    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司