上海医药(601607)：创新业务高增亮眼 费用端管控良好

事件


　　公司发布2024 年及2025 年一季度业绩，2024 年实现营收2752.51 亿元（yoy+5.75%），实现归母净利润45.53 亿元（yoy+20.82%），实现扣非归母净利润40.65 亿元（yoy+13.04%）。2025Q1 实现营收707.63 亿元（yoy+0.87%），实现归母净利润13.33 亿元（yoy-13.56%），实现扣非归母净利润12.63 亿元（yoy-8.10%）。


　　核心观点


　　创新业务放量助力商业板块稳健增长，工业板块承压。2024 年公司医药商业板块实现收入2,515.20 亿元，同比增长7.47%，预计受益于公司在完成南北整合的基础上，进一步拓展医药商业网络布局，推动管理一体化。同时，公司创新业务初显成效，其中创新药业务收入305亿元，同比增长29.7%，新增进口总代品规25 个，涵盖20 家企业;CSO业务服务规模达80 亿元，同比大幅增长177%，合约产品数量达到65个;器械及大健康业务收入442 亿元，同比增长10.5%；2024 年公司医药工业实现收入237.31 亿元，同比下降9.62%。


　　研发投入加码，持续优化产品管线布局。公司以满足临床需求为导向，不断加大创新投入，2024 年研发投入28.18 亿元，费用化23.94 亿元，同比增长8.64%，总计开发新药管线54 项，包括40 项创新药（含美国II 期临床1 项），14 项改良型新药。罕见病领域已有51 个在产品种,覆盖67 个适应症，其中治疗肌萎缩侧索硬化症的1 类新药SRD4610已提交III 期临床试验申请，并获得美国FDA 孤儿药认定。


　　降本增效成效现，盈利能力稳步提升。公司坚持降本增效，2024 年公司销售、管理、财务费用率分别为4.62%、2.07%、0.54%，同比分别变动-0.72/-0.12/-0.03pct，2025 年Q1 进一步降低至3.9%、1.87%、0.53%，费用端改善显著。受益于此，2024 年公司销售净利率提升0.15pct 至2.13%。


　　投资并购加码，积极拓展海外业务。公司积极开展工业并购及合资合作，2024 年12 月正式签署了收购和黄药业10%股权的交易协议，预计本次收购，公司有望依托业务资源的协同整合，赋能现有中药品种。


　　公司积极拓展海外市场，完成东南亚与中东地区多国的业务布局，实现多治疗领域的产品注册销售落地，截至2024 年年末，公司已累计完成项目申报25 个，其中获批1 个。此外，上药泰国公司完成首年度销售目标；上药菲律宾公司完成公司设立，加快实体化运营；上药阿联酋公司完成注册，启动药品注册工作。2024 年海外销售收入实现39.67亿元，同比增长24.53%。


　　投资建议


　　公司为医药流通行业龙头之一，通过紧密布局医药商业+医药工业板块，实现业绩双轮驱动。我们预计公司2025-2027 年营收分别为2,955.67/3,184.51/3,431.29 亿元，同比增速分别为+7.4%/+7.7%/+7.7%。2025-2027 年归母净利润分别为50.02/55.20/61.04 亿元，对应的PE 分别为13.47/12.21/11.04 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　医药行业政策变动风险、创新药研发不及预期风险、地缘政治风险、商誉减值风险

□.彭.波./.徐.昕    .甬.兴.证.券.有.限.公.司