广汇能源(600256)：量增价减业绩承压 疆煤外运龙头仍可期

事件


　　近日，公司召开2024 年与2025 年第一季度业绩和现金分红说明会。2024 年，公司实现营业收入364.41 亿元，同比-40.72%；归母净利润29.61 亿元，同比-42.60%；扣非后归母净利润29.52 亿元，同比-46.41%。经营活动产生的现金流量净额56.75 亿元，同比-16.64%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6.22元（含税），另加当期回购股份折算红利0.07822 元/股，实际分配现金红利0.70022 元/股（含税），合计派发现金红利44.76 亿元，占当年归母净利润的151.16%。 2025 年一季度，公司实现营业收入89.02 亿元，同比-11.34%；归母净利润6.94 亿元，同比-14.07%。


　　投资要点


　　煤炭业务：产销量创历史新高，盈利能力受价格下行影响 。


　　2024 年


　　产销量方面。 公司煤炭业务实现跨越式增长，原煤产量达3983.29 万吨，同比增长78.52%；煤炭总销量达4723.40 万吨，同比增长52.39%，产销量均创新高，主要系马郎煤矿核准增加公司总产量。


　　利润方面。 2024 年公司煤炭业务实现收入173.79 亿元，同比+18.03%；营业成本133.91 亿元，同比+39.23%；毛利率为22.95%，同比-11.73pct。盈利能力下滑主要系煤炭销售价格下降所致。


　　2025 年一季度


　　2025 年1-3 月公司实现原煤产量1,406.65 万吨，同比大幅增长138.75%；实现煤炭销量1,469.04 万吨，其中原煤销量1335.77 万吨，同比增长71.19%。


　　天然气业务：外购气规模缩减，盈利结构优化


　　2024 年


　　产销量方面。 公司自产LNG 产量48.74 万吨（6.82 亿方），同比增长17.58%。


　　受国际国内市场价格倒挂影响，公司主动缩减外购气业务规模，外购LNG 销量223.93 万吨（32.44 亿方），同比-51.65%。天然气总销量284.01 万吨（40.86 亿方），同比-52.95%。


　　利润方面。 2024 年天然气销售业务实现收入130.65 亿元，同比-65.95%；营业成本111.88 亿元，同比-68.26%；毛利率为14.37%，同比+6.26pct，主要系毛利较低的国际贸易业务量减少所致。


　　2025 年一季度


　　自产气方面。受气化炉轮检工作影响 ，一季度LNG 产量1.66 亿方（约11.83 万吨），同比减少11.84% 。


　　外购气方面。进口LNG 市场价格持续倒挂，公司缩减业务量后实现LNG 销量6.57 亿方（约45.36 万吨），同比下降33.90% 。2025 年一季度公司天然气总销量8.65 亿方（约60.26 万吨），同比下降26.75% 。


　　煤化工业务：主要产品产量稳定，盈利能力有所提升


　　2024 年


　　产销量方面。公司煤化工装置整体保持稳定运行。甲醇产量107.88 万吨，同比+18.43%；乙二醇产量15.56 万吨，同比+23.73%；煤基油品产量56.78 万吨，同比-12.67%（主要受升级改造项目建设影响）；DMDS 产量1.11 万吨，同比-2.95%。煤化工产品总销量246.94 万吨，同比-8.42%。


　　利润方面。 2024 年煤化工业务实现收入49.98 亿元，同比-34.77%；营业成本33.80 亿元，同比-42.22%；毛利率为32.37%，同比+8.72pct。


　　2025 年一季度


　　公司煤化工产品总产量64.96 万吨，同比增长14.24%；总销量59.95 万吨，同比减少3.04% 。其中，甲醇产量27.79 万吨（同比-3.52%），销量27.13 万吨（同比-4.56%）；煤基油品产量16.22 万吨（同比+11.96%），销量16.31 万吨（同比+13.41%）；乙二醇产量4.05 万吨，销量6.22 万吨。


　　石油业务：斋桑油田发现稀油，带来新增长预期　　


　　2024 年，公司在哈萨克斯坦斋桑油田的深层勘探中发现稀油油藏，射孔后自然产量可观。公司计划2025 年重点围绕稀油进行加密勘探和储量证实工作，一季度按计划推进钻井及设施建设工作。


　　财务状况与投资：费用管控良好，投资结构优化


　　费用控制。 2024 年，销售费用同比-11.38%；管理费用同比+30.77%，主因水土保持补偿费及矿权摊销增加；财务费用同比+5.29%，主因利息收支净差增加2629；研发费用同比+3.17%。 2025 年一季度，管理费用同比增长62.18%，研发费用同比增长23.42%，财务费用同比下降13.59%。


　　投资收益与现金流。 2024 年投资收益-0.66 亿元，同比亏损减少。投资活动产生的现金流量净额为-21.96 亿元，主要系购建固定资产、无形资产等支付的现金增加及支付红淖铁路业绩承诺补偿款所致。筹资活动产生的现金流量净额为-37.78亿元，主要系收到东部矿区股权转让款及分红减少所致。


　　资产结构。 截至2025 年3 月31 日，公司资产负债率约为52.3%，较年初有所下降。截至2024 年末，在建工程36.82 亿元，同比-30.76%，主要系煤炭矿建工程、储罐项目转固所致。


　　股东回报：完成高比例分红承诺，积极回报股东


　　公司2024 年度利润分配预案拟实际分配现金红利0.70022 元/股（含税），合计44.76 亿元，占当年归母净利润的151.16%。2025 年一季度，公司回购股份82.42万股，截至2025 年3 月31 日，公司回购专用证券账户持股数量1.74 亿股 。


　　盈利预测与估值


　　结合公司2024 年及2025 年一季度经营情况以及近期市场的情况，考虑旺季需求有望提振煤炭市场，我们认为新疆煤炭价格中枢同比下降约10%，我们预测公司2025-2026 年归母净利润为34.87、35.24 亿元（前值 56.43、65.1 亿元），新增2027 年归母净利润48.39 亿元，同比+17.75%、+1.09%、+37.3%。2025-2027 年每股收益分别为0.54、0.54、0.74 元。公司在新疆地理位置优越，煤炭资源储备优良，产能先进，整体盈利能力突出，业绩稳健，作为疆煤外运龙头企业，估值存在修复空间，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　经济恢复不及预期、动力煤价超预期下跌、产能释放不及预期、政策风险。

□.樊.金.璐./.邹.骏.程./.程.镱    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司