海天瑞声(688787)：顺利扭亏为盈 数据标注业务持续突破

事项：


2024 年，海天瑞声实现营业总收入2.37 亿元，同比增长39.45%；归母净利润1133.61 万元，同比增长137.31%，成功扭亏为盈；扣非净利润497.35万元，同比增长111.44%。第四季度单季营收8752.55 万元，同比增长31.03%，环比增长53.20%；归母净利润754.74 万元，同比增长335.08%，环比增长123.80%；扣非净利润691.18 万元，环比增长297.79%。2025 年第一季度营业收入为6980.95 万元，较上年同期的 4064.53 万元，同比上升71.75%，增长显著。


评论：


扭亏为盈，海外市场与多模态需求驱动增长。2024 年，公司实现营业总收入2.37 亿元，同比增长39.45%；归母净利润1133.61 万元，同比大幅增长137.31%，成功扭亏为盈；扣非净利润497.35 万元，同比增长111.44%。


2024 年整体毛利率达66.46%，同比上升10.45 个百分点，主要因高毛利数据集产品收入占比提升及定制服务效率优化。Q4 单季度毛利率65.83%，同比上升14.91 个百分点，2024 年期间费用率64.40%，同比下降21.69 个百分点，但销售费用同比增长14.59%，达2730 万元，市场拓展投入增加；研发费用6343.91 万元，占营收26.76%，重点投向算法平台和大模型技术储备。


全球化布局深化，海外市场成核心增长引擎。公司通过全球化战略加速扩张，2024 年境外收入达1.14 亿元，同比增长89.53%，占总营收48.1%，客户覆盖德国、西班牙、捷克等国家。东南亚新建的数据交付体系已进入爬坡阶段，为海外定制服务市场贡献增量收入。


数据标注业务持续突破，智驾、多模态突破不断。公司在核心技术领域持续突破，其自主研发的「DOTS-AD 自动驾驶数据平台」凭借4D 标注、BEV 标注、3D 动静分离标注等前沿数据处理能力，荣获2024 年高工智能汽车「金球奖·技术突破奖」，显著提升了在智能驾驶市场的竞争力。同时，公司紧抓多模态大模型发展机遇，2024 年新增研发超150 个训练数据集产品，自有知识产权标准化产品储备超过1,700 个，覆盖智能语音、自然语言、计算机视觉等场景。2025 年一季度，计算机视觉和自然语言业务收入同比高速增长，推动营收同比增长71.75%。


投资建议：公司作为人工智能训练数据服务企业，AI 浪潮有望为公司带来业绩增量。考虑到宏观经济变化以及业绩释放节奏，我们预计2025-2027年公司营收分别为3.00/3.81/4.66 亿元，对应增速分别为26.6%、27%、22%；归母净利润分别为0.26/0.30/0.33 亿元，对应增速分别为130.8%、14.3%、10.7%，对应EPS 分别为0.43/0.50/0.55 元，维持“推荐”评级。


风险提示: 产品迭代速度不及预期，行业发展不及预期，行业竞争加剧。

□.吴.鸣.远    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司