登康口腔(001328)：产品结构升级 电商渠道放量

事件：


　　公司发布了2024 年&2025 年一季度业绩。2024 年公司实现收入15.6 亿元，同比增长13.4%，归母净利润为1.61 亿元，同比增长14.1%，其中2024 年Q4 公司实现收入5.07 亿元，同比增长39.1%，归母净利润为0.43 亿元，同比增长28.6%。


　　2025 年Q1 公司实现收入4.3 亿元，同比增长19.4%，归母净利润0.43 亿元，同比增长15.6%。业绩基本符合预期。


　　投资要点：


　　公司2024Q4 收入增长加速，电商渠道快速增长。1）从渠道划分来看，公司2024 年电商渠道实现了4.81 亿的收入，同比增长了52%，收入占比达到了31%，传统经销渠道实现收入10.32 亿元，同比增长3.7%，收入占比为66%；在电商渠道，公司借助中心电商和兴趣电商两大平台以“顶层设计，战略发展，精细落地，品效一体”为指导原则，清晰品牌定位，爆品战略优先导向，构建高质量电商产品矩阵，实现了高速增长。2）分产品看，成人牙膏营收12.5 亿，同比增16%，口腔医疗和美容护理收入3784 万，同比增35.45%；成人牙刷营收1.6亿，同比增3%，儿童牙膏营收0.7 亿，同比减0.5%。公司核心品牌“冷酸灵”经过多年的培育与发展，已成长为我国抗敏感牙膏细分领域的领导品牌。根据尼尔森零售研究数据显示，2022～2024 年，“冷酸灵”品牌在抗敏感细分领域的线下零售市场份额占比分别为61.74%、64.41%和64.72%，市占率持续提升。


　　公司高端产品放量，毛利率大幅提升。2024 年公司毛利率为49.4%，同比2023年提升了5.3pcts；2025 年Q1 毛利率进一步提升至55.51%，主要是受益于电商渠道毛利率产品放量，产品结构大幅提升所致。2024 年销售费用率32.0%，同比提升了3.9pcts，管理和研发费用率分别为4.7%和3.1%，同比下降0.1pcts和下降0.02pcts；最终2024 年公司净利率为10.33%，同比提升0.06pcts。


　　估值和投资建议：随着公司产品结构的提升和电商渠道的放量，我们认为公司产品未来价量将均会得到持续提升。同时，公司将重点布局和发展电动牙刷、冲牙器等一系列电动口腔护理品类，形成公司发展第二曲线。我们上调公司2025-2027 年公司净利润为2.11 亿，2.64 亿和3.17 亿，同比增速分别为31.2%、25%和20%，对应目前市值的估值为43.9x、35.1x 和29.2x；维持“增持”投资评级。


　　风险提示：行业竞争激烈，行业景气度下行，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期。

□.张.婧    .江.海.证.券.有.限.公.司