伊利股份(600887)公司简评报告：调整成效显现 有望轻装上阵

事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报。24 年营业总收入1157.80亿元，同比-8.24%；归母净利润84.53 亿元，同比-18.94%；扣非归母净利润60.11 亿元，同比-40.04%。25Q1 营业总收入330.18 亿元，同比+1.35%；归母净利润48.74 亿元，同比-17.71%；扣非归母净利润46.29亿元，同比+24.19%。


　　液体乳及冷饮营收有所承压，奶粉及奶制品延续增长。24 年液体乳/奶粉及奶制品/ 冷饮营收分别为750.03/296.75/87.21 亿元， 同比-12.32%/+7.53%/-18.41%。1）液体乳：24 年上半年公司主动对液奶业务进行渠道调整，通过协助经销商调整库存，消化大日期产品，出货节奏阶段性放缓，24 年三季度液奶渠道已基本调整完成。由于液奶消费需求仍处于恢复阶段，公司坚持低库存稳价盘的经营策略，25 年以来终端产品新鲜度持续优化，价盘持续表现坚挺。2）奶粉及奶制品：24 年金领冠婴幼儿奶粉营收实现双位数增长，整体婴幼儿奶粉零售额市场份额达到17.3%，同比提升1.1pct，主要得益于公司高端新品和更优质配方拉动的品类升级迭代；24 年成人奶粉零售额市场份额达到24%，同比提升0.8pct，成人奶粉市场竞争较激烈，公司在产品创新驱动下，行业地位稳居细分市场第一。3）冷饮：受到天气因素及上年较高基数，以及渠道库存调整等影响同比表现下滑，但冷饮业务营收仍处于行业第一。


　　原材料成本红利延续，费用投放效率有望提升。 24 年毛利率为34.10%，同比+1.30pct，预计主要受益于原奶价格下行。24 年公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为18.99%/3.86%/0.75%/-0.51% ， 同比+1.10/-0.23/+0.08/-0.39pct，销售费用率有所提升，预计主要由于24 年液奶渠道调整带来一定的营销费用投入，后续费用投放效率有望提升。24 年归母净利率为7.30%，同比-0.96pct，盈利水平有所下降，主要受到澳优商誉减值影响。


　　调整成效显现，有望轻装上阵。随着公司液奶渠道完成调整并回归至良性发展轨道，预计25 年液奶业务轻装上阵，有望实现恢复增长，奶粉奶酪等业务有望继续稳健增长。中长期看，公司自身品牌及渠道优势显著，未来通过对水饮等非乳业务的品类布局以及东南亚等海外市场持续开拓，以及后续消费环境有望企稳回暖，公司业绩持续稳健增长可期。


　　此外，公司持续重视股东回报，24 年度拟派发现金分红77.3 亿元，分红比例为91.4%，对应当前股价测算公司股息率为4.1%，配置价值较为显著。


　　投资建议：根据2024 年及2025 年一季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2025、2026、2027 年公司归母净利润分别为110.4 亿元、119.9 亿元、130.4 亿元，同比分别增长30.6%、8.6%、8.8%，当前股价对应PE 分别为17、16、15 倍。维持买入评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

□.赵.瑞    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司