匠心家居(301061)：新客户拓展成果显著 店中店模式落地顺畅

核心观点


　　24 年公司营收25.48 亿元/+32.63%； 归母净利润6. 83 亿元/+67.64%；25Q1 公司营收7.73 亿元/+38.16%；归母净利润1. 94亿元/+60.41%，延续高增长。24 年公司毛利率39.35%/+5.74pct ，净利率26.80%/+5.60pct ；25Q1 公司毛利率37.21%/+3.89pct ，净利率25.13%/+3.49pct，同比提升主要系高端产品推新、产品结构优化。公司新客户拓展成果显著，24 年、25Q1 分别新增96、22家美国零售商客户，其中“全美排名前100 位家具零售商”分别有14 家、2 家。品牌端，公司MOTO Gallery（店中店） 模式落地顺畅，截至25Q1 美国门店已突破500 家，自主品牌建设提速。


　　公司越南基地产能充沛，预计关税博弈影响有限。


　　事件


　　公司发布2025 年一季报。2025 年第一季度公司营收7.73 亿元/+38.16%；归母净利润1.94 亿元/+60.41%；扣非归母净利润1. 86亿元/+64.60%。经营性现金流净额1.23 亿元/+59.78%；基本EPS为1.16 元/股，同比+58.90%；加权平均ROE 为5.28%/+1.33pct 。


　　公司发布2024 年年报。2024 年公司营收25.48 亿元/+32. 63%；归母净利润6.83 亿元/+67.64%； 扣非归母净利润6.14 亿元/+72.47%。经营性现金流净额4.96 亿元/-6.44%（系业务规模扩张，营运资金需求增加）；基本EPS 为4.10 元/股，同比+67. 35%；加权平均ROE 为20.69%/+6.46pct。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币5 元（含税），加上年中分红，全年现金分红总额1.67 亿元，现金分红比例24.5%。


　　单季度看，24Q4 公司营收6.99 亿元/+49.78%；归母净利润为2. 52亿元/+197.20%；扣非归母净利润2.23 亿元/+198.58%。


　　简评


　　智能电动沙发产品结构升级、量价齐增。分品类看，1）智能电动沙发：24 年实现收入19.55 亿元/+37.13%，营收占比76.73%，毛利率为39.53%/+6.53pct，24 年销量80.97 万件/+18.44%，平均售价2415 元/+15.8%。2）智能电动床：24 年实现收入3. 46 亿元/+20.45%，营收占比13.56%，毛利率为39.25%/+2.56pct， 24 年销量17.89 万件/+29.41%，平均售价1932 元/-6.9%。3）配件：24年实现收入2.25 亿元/+20.49%，营收占比8.84%， 毛利率为38.20%/+2.53pct，24 年销量483.74 万件/-8.92%，平均售价46.6　　元/+32.3%。4）其他产品：24 年实现收入2204.09 万元/+2.26%。


　　越南产能充沛，预计关税博弈影响有限。分地区看，1）境外：24 年实现收入25.36 亿元/+33.33%，营收占比99.49%，毛利率为39.42%/+5.88pct。子公司匠心越南24 年实现收入20.68 亿元/+36.3%，收入占比81.5%，净利润3.83 亿元/+66.5%，净利率18.54%/+3.39pct。24 年公司90.48%的产品销往美国，84.01%自越南出口；25Q1 公司89.45%的产品销往美国，77.95%自越南出口，公司越南基地产能充沛，凭借区位优势有效降低生产成本与物流效率，巩固全球供应链竞争力，预计受到关税博弈影响有限。 2）境内：24 年实现收入1287. 38 万元/-34.74%，营收占比0.51%，毛利率为25.85%/-14.75pct。


　　产品结构升级，推动毛利率提升。1）利润率：24 年公司毛利率为39.35%/+5.74pct，净利率为26.80%/+5.60pct ；25Q1 公司毛利率为37.21%/+3.89pct，净利率为25.13%/+3.49pct，毛利率同比提升，主要高端产品推进带动。


　　2）期间费用：24 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.66%/+0.10pct、4.08%/+0.48pct（股权激励费用增加）、4.92%/-1.20pct、-3.64%/-2.08pct（汇兑收益、利息收入增加）。25Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为3.34%/+0.35pct、2.74%/-0.57pct、5.33%/+0.24pct、-2.87%/+0.55pct。


　　以美国零售商客户为主的新客户拓展成果显著，客户结构持续优化。新客户开拓方面，24 年全年公司新增96 家客户（均为美国零售商），其中14 家入选“全美前100 位家具零售商”，25Q1 新增22 家客户（ 均为美国零售商），其中2 家入选“全美前100 位家具零售商”，客户结构进一步优化。公司成功扩大了与美国大型家具连锁零售商的合作规模，2024 年美国零售商客户数量占美国家具类客户总数的83.78%，对美零售商销售收入占公司总营收58.84%、占美国市场销售总额65.03%，25Q1 美国零售商客户数量占美国家具类客户总数的88.19%，对美零售商的销售收入占公司总营收的64.75%、占美国市场销售总额的72.39%，零售渠道布局成效显著，渠道资源长袖增强。


　　店中店模式落地顺畅，自主品牌建设提速。公司拥有Moto Motion、 Moto Living、Moto Sleep 等自主品牌，为进一步加速从ODM 向OBM 转型，公司尝试开拓MOTO Gallery 店中店模式，2024 年自主品牌店中店建设快速推进，在24 年前三季度建成超150 个中小型店中店后，截至25Q1 末，美国门店数量突破500 家、覆盖32 个州，加拿大布局24 家门店、分布于3 个省份，已初步构建起覆盖北美主要市场的零售网络，有利于加强客户合作、促进销量增长。


　　盈利预测：预计公司2025-2027 年营业收入分别为31.41、37.28、43.96 亿元，同比增长23.2%、18. 7%、17.9%；归母净利润分别为7.83、9.49、11.44 亿元，同比增长14.7%、21.1%、20.6%，对应PE 为16.1x、13. 3x、11.0x，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）海外宏观风险：公司主要客户为海外客户，一方面，海外高通胀下，加息可能影响需求，进而影响公司的业务量及收入，另一方面，公司业绩受汇率波动影响较，若美元出现贬值趋势，在影响公司的毛利率的同时，也会带来汇兑损失。2）自主品牌拓展不及预期：自主品牌目前还处于建设和发展阶段，如果拓展不及预期，可能会影响公司收入情况。3）国际贸易摩擦加剧风险：公司需求端主要为海外市场，如果国际贸易摩擦加剧，可能对公司订单产生不利影响，影响公司收入情况。

□.叶.乐./.张.舒.怡    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司