南方传媒(601900)：2025Q1业绩快速增长 AI+教育产品推陈出新

事件：南方传媒发布2024 年年报与2025 年一季报，2024 年收入91.7 亿元，同减2.1%；利润总额11.2 亿元；归母净利润8.1 亿元，同减36.9%；扣非归母净利润9.4亿元，同增5.6%。2025Q1 收入21.1 亿元，同增1.2%；利润总额3.6 亿元，同增58.0%；归母净利润3.2 亿元，同增110.3%；扣非归母净利润3.1 亿元，同增81.5%。


　　点评：2025Q1 业绩快速增长，主业稳步发展，AI+教育产品持续推陈出新1）2024 年收入、利润总额略承压，2025Q1 业绩快速增长。公司2024 年收入、利润总额下降主要由于一般图书与课后服务业务承压、公允价值变动等因素综合影响，而归母净利润下降还因税收优惠政策变化而冲回非经常性损益所致。但是，公司2025Q1 业绩恢复明显，在收入与利润总额增长向好的基础上，归母净利润与扣非归母净利润受益于税收优惠政策变化、毛利增加、公允价值变动损益增加等因素共同影响，实现快速增长。


　　2）教材教辅稳步发展，一般图书爆品频出。未剔除内部抵消口径下，2024 年教材、教辅收入达84.6 亿元，同增1.9%；一般图书收入达18.1 亿元。教材教辅方面，粤版教材新增9 个地区学科选用，人教版教材新增20 个科次，粤版教辅发行码洋同比持续增长。一般图书方面，《我的阿勒泰》销量破150 万册，并引进“神奇校车”系列、DK 系列等头部产品。


　　3）AI+教育产品持续推陈出新。公司AI+教育产品持续推陈出新，2024 年，“粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破1,232 万张，同比增幅超59%。同时，子公司新华乐育推出新华乐育校园AI 智能体，包括智能创作、检索分析和智趣程序三大板块。另外，粤教翔云平台开放AI 助教与AI 助学两大应用场景试用，支持智能生成教学设计、实时反馈与评估等功能。


　　4）分红金额与比例稳健增长。公司2024 年拟分配现金红利达4.9 亿元，同比增长3.5%，拟分红比例达60.9%，同比提升23.8pct，分红金额与比例均实现稳健增长。


　　5）费用率较为稳定。公司2024 年销售、管理、研发费用率分别为10.0%、11.0%、0.1%，分别同比增加-0.46/+0.63/+0.00pct；2025Q1 销售、管理、研发费用率分别为8.8%、10.6%、0.6%，分别同比增加-0.60/-0.49/+0.51pct。


　　盈利预测与估值：考虑到公司经营稳健以及所得税政策发生变化，我们对公司的此前业绩预期进行适当调整， 预计南方传媒2025-2027 年营业收入分别为95.89/100.18/104.10 亿元（2025-2026 年收入前值分别为106.60/113.09 亿元），分别同比增长4.55%、4.48%、3.91%；归母净利润分别为11.24/12.10/12.89 亿元（2025-2026 年利润前值分别为9.59/10.26 亿元），分别同比增长38.76%、7.66%、6.55%。当前市值对应公司的估值分别为13.8x、12.8x、12.0x，考虑到广东省人口结构优势明显，省内学生对于教材教辅产品需求旺盛，公司主业中长期增长动能向好，　　并积极拓展AI+教育布局，我们看好公司长期投资价值，故维持“买入”评级。


　　风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

□.康.雅.雯./.李.昱.喆    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司