纳思达(002180)2024年年报与2025年1季报：奔图A3和信创保持增长 芯片和耗材竞争力增强

本报告导读：


　　2024 年业绩高增，2025Q1 边际承压，打印机方面奔图A3 和信创保持增长趋势，芯片和耗材竞争力增强，毛利率略有波动，费用控制较好。


　　投资要点：


　　目标价36.4元，维持“增持”评级。我们预测 2025-2027 年EPS 为1.04（之前为1.17）/1.55（1.47）/1.98 元，EPS 波动主因在信创节奏往后推移。参考可比公司估值，考虑商誉等指标影响基于谨慎考虑，给予2025 年35 倍PE，目标价36.4 元，维持“增持”评级。


　　2024 年业绩高增，2025Q1 边际承压。①2024 年公司营收264.15 亿元，同比+9.78%；归母净利润7.49 亿元，同比+112.11%；扣非净利润3.53 亿元，同比+105.60%。2025Q1 公司营收59.27 亿元，同比-5.79%；归母净利润0.84 亿元，同比-69.64%；扣非净利润0.80 亿元，同比-69.83%。②2024 年原装打印机及耗材营收198 亿元，占比74.96%，同比+11.43%，毛利率32.11%；芯片营收8.21 亿元，占比3.11%，同比-6.06%，毛利率42.44%；通用耗材及配件营收48.66 亿元，占比18.42%，同比+8.62%，毛利率30.42%。③2024 年境外营收179.20 亿元，占比67.84%，同比+6.96%，毛利率33.52%；境内营收84.95 亿元，占比32.16%，同比+16.25%，毛利率29.64%。


　　奔图A3 与信创均高增，芯片、通用耗材竞争力增强。①打印机业务，2024 年奔图销量同比+11.21%；A3 销量同比+131.44%；奔图信创市场出货量同比+50%；海外销量同比+6%。2025Q1 奔图销量同比-6.79%，A3 同比+51%，信创同比+11.24%，海外同比-27.11%。2024年，利盟国际打印机销量同比+31.13%。②集成电路业务，2024 年极海微营收14.00 亿元，同比-1.52%；芯片销量6.15 亿颗，同比+26.01%，其中非打印耗材芯片销量同比+42%。公司汽车芯片在国内外主流车厂均实现定点，开始批量出货。③通用耗材业务，2024 年通用耗材行业竞争激烈，综合毛利率下降3%，市场占有率提升。2024 年公司积极打造网络销售、回收耗材等新的业务增长点。


　　毛利率略有波动，费用同比保持下降。①2024 年毛利率为32.27%，相较于2023 年31.66%，提升0.61pct，2025Q1 毛利率31.70%略有降低。②2024 年销售费用为22.89 亿元，同比-4%；管理费用20.09亿元，同比-14.87%；研发费用17.04 亿元，同比-2.70%。2025Q1 销售费用同比-0.48%，管理费用同比-9.86%，研发费用同比-6.35%。


　　风险提示：信创推进较慢；芯片竞争加剧；产品迭代不及预期。

□.杨.林./.魏.宗./.杨.昊.翊    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司