传音控股(688036)：2024年营收稳健增长 新兴市场持续发力

事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年公司营收687.15 亿元，同比+10.31%；归母净利润55.49 亿元，同比+0.22%；扣非净利润45.41亿元，同比-11.54%。25Q1 实现营收130.04 亿元，同比-25.45%，环比-25.54%；实现归母净利润4.90 亿元，同比-69.87%，环比-70.22%；实现扣非净利润3.43 亿元，同比-74.64%，环比-73.46%。


　　营收稳健增长，盈利能力承压：公司2024 年营收稳健增长，主要系智能手机出货量稳步提升。根据IDC 数据，2024 年公司智能手机出货量为1.07 亿台，同比+12.7%。25Q1 营收不及我们预期，我们认为主要系公司持续去库存、手机业务进入淡季营收减少，叠加24Q1 营收基数较高影响。2024 年公司毛利率为21.28%，同比-3.17pct；净利率为8.15%，同比-0.82pct。25Q1毛利率为19.27%，同比-2.88pct，环比-1.11pct；净利率为3.82%，同比-5.55pct，环比-5.67pct。25Q1 盈利能力承压，主要受市场竞争以及供应链成本综合影响。费用方面， 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.04%/2.52%/3.66%/-0.16%，同比-0.81/+0.10/+0.04/+0.12pct。


　　手机业务稳健增长，新兴市场市占率领先： 2024 年手机业务营收631.97 亿元，同比+10.20%，毛利率20.62%，同比-2.63pct。公司深耕非洲、中东、东南亚、拉美等全球新兴手机市场，市场份额位居前列。公司非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率29.2%，排名第一；印度智能机市场占有率5.7%，排名第八。手机业务长期受益新兴市场“功能机向智能机切换”逻辑，公司在影像、AI、充电、基础体验等技术领域重点打造产品价值点，提升中高端产品竞争力。


　　移动互联网业务持续突破，扩品类建设成效显现：公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在多个应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。截至2024 年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1,000 万，主要有音乐类应用Boomplay、综合内容分发应用Phoenix 等。借助于公司在手机产品领域的积累，公司移动互联网业务及家电、数码配件等扩品类业务拥有流量、渠道等优势。2024 年公司扩品类品牌建设取得一定成效，oraimo 品牌在2024 年度《African Business》杂志发布　　的“最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜上升至第81 位，较2023 年度上升了15 位。公司继续推进扩品类业务发展，洞察本地用户需求，强化产品力与渠道覆盖，持续推出AIoT 智慧互联产品，逐步构建AIoT 智能生态。


　　维持“买入”评级：公司稳固在非洲的竞争优势，持续扩展南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场，市场份额有望持续提升。伴随库存去化完成，我们看好公司后续新机价格有望提升，盈利质量将不断改善。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为56.50 亿元、65.15 亿元、78.48 亿元，EPS分别为4.95 元、5.71 元、6.88 元，PE 分别为16X、14X、12X。


　　风险提示：新兴市场开拓不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动影响。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司