青岛港(601298)：集装箱吞吐量超预期 业绩稳健增长显韧性

青岛港发布2025 年一季报，2025 年一季度实现营业收入48.1 亿元，同比增长8.5%，实现归母净利润14 亿元，同比增长6.5%，实现扣非归母净利润13.7亿元，同比增长5.8%。


　　货物吞吐量维持增长，集装箱吞吐量持续高增。2025 年一季度公司实现营业收入48.1 亿元，同比增长8.5%，主要由于吞吐量增长。从吞吐量情况来看，2025 年一季度公司合计（非权益）完成货物吞吐量17706 万吨，同比增长2.9%，其中完成集装箱吞吐量822 万标箱，同比增长7.2%，腹地经济支撑下，公司集装箱业务稳健增长，2025Q1，山东省货物进出口总额为8203.4亿元，同比增长5.9%，其中出口总额达到4942.3 亿元，同比增长4.8%，进口总额达到3261.1 亿元，同比增长7.5%，主要腹地进出口表现稳健，驱动公司吞吐量增长。


　　受益于货量增加，毛利率同比提升。成本方面，2025 年一季度公司营业成本为29.5 亿元，同比增长7.8%，实现毛利润18.5 亿元，同比增长9.7%，实现毛利率38.6%，同比提升0.4pcts。费用方面，2025 年一季度公司销售费用为0.1 亿元，同比下降8%；管理费用为2.7 亿元，同比增长19%；财务费用为0.1 亿元，同比增长13.8%。投资收益方面，25Q1 公司实现投资收益3.9 亿元，同比下降8.3%，主要原因或为油品吞吐量下降影响青岛实华投资收益。


　　投资建议。青岛港区域优势较强，其利润构成中盈利能力较强的集装箱板块、液 体散货板块占比高，集装箱业务占比持续提升，公司ROE 处于行业第一水平且持续保持领先，同时公司持续开辟新航线，集装箱吞吐量仍有提升空间，公司当前估值仍处于较低水平，A 股中永续经营的优质资产较为稀缺，有估值重塑空间。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为55.1 亿元、57.5亿元、59.8 亿元，对应25 年PE 为10.6x，PB 为1.3x，按照分红率40%，对应最新收盘价，25 年A 股股息率为3.8%、H 股股息率为6.1%。


　　风险提示：国际宏观贸易形势不及预期、航线拓展不及预期、港口收费政策出现变动等。

□.王.春.环./.李.若.聪./.肖.欣.晨./.魏.芸./.刘.若.琮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司