湖北能源(000883)：Q1来水不佳 湖北现货即将转正

本报告导读：


　　公司24 年和25Q1 业绩分别受到减值和来水不佳影响，湖北现货市场推进，看好公司电源长期价值释放。


　　投资要点：


　　维持“增持 评级。我们预计公司 2025-27 年 EPS 为 0.34、0.43、0.44 元。参考可比公司估值，给予公司25 年16.5 倍PE，对应目标价5.61 元，维持“增持”评级。


　　公司发布年报与一季报：2024 年公司实现营业收入200 亿元，YOY+7.3%；实现归母净利18.1 亿元，YOY+3.8%。25Q1 公司实现营业收入41.8 亿元，YOY-19.7%；实现归母净利3.6 亿元，YOY-54.3%，主因是来水不佳，Q1 水电发电量YOY-46%（25Q1 公司主要水库水布垭以上流域累计入库水量为6.77 亿立方米，较去年同期偏少55.68%，较多年平均偏少21.55%。25 年水布垭水库年初水位379 米，Q1 末库水位376 米）。


　　24 年公司各板块利润情况：2024 年实现净利润22.2 亿元，同比增加3.4 亿元。（1）水电净利润同比增长3.8 亿元至11.2 亿元，主因秘鲁查格亚水电站发电量增加且为履行长期购售电协议所需的购电成本减少。（2）火电实现净利润8.7 亿元，同比增加6.9 亿元，主因23 年底投产的宜城火电贡献发电增量，测算公司火电度电净利0.035 元，同比+0.025 元（度电收入同比-0.007 至0.424 元，度电成本-0.03 至0.37 元）。（3）新能源净利润同比减少2.6 亿元至3.2 亿元，主因风光电价下降和计提信用减值损失同比增加。（4）长期股权投资计提减值4.9 亿元（主要为参股的内陆核电项目）。


　　25 年展望：（1）假设水电利用小时2100h（2021-24 分别为2857、2133、2363、2355h），预计水电净利润下滑5 亿元。（2）假设电价下行1 分，标煤价格下行100 元/吨，预计火电净利润增加2.6 亿元。（3）减值减少5.3 亿元至1.6 亿元。综上我们预计公司25 年归母净利22 亿元，YOY+23%，对应PE 13.6x。此外，公司仍有2*66万千瓦火电机组在建，预计将于25 年底、26 年中各投运1 台，测算单台年净利贡献1.1 亿元；国家发改委提出推动湖北省现货于25年6 月底前转入正式运行，看好现货市场推进，公司火电价值地持续释放。


　　风险提示。来水不及预期、电价下行、新能源盈利性下滑

□.吴.杰./.胡.鸿.程    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司