铜陵有色(000630)：米拉多限电及减值拖累业绩 25年自产铜指引增长

事件：公司发布2024 年报及25 年一季报，24 年实现营收1,455.31 亿元，同比+5.88%；归母净利润28.09 亿元，同比+4.05%。其中Q4 实现营收392.23 亿元，同比+12.52%、环比+12.72%；归母净利润0.79 亿元，同比-36.12%、环比-85.66%。


　　25 年Q1 实现营收352.22 亿元，同比+7.65%、环比-10.20%；归母净利润11.29亿元，同比+2.93%、环比+1334.94%。


　　米拉多缺电导致铜精矿产量下滑。1）量：铜精矿销量15.52 万吨，同比下滑11.36%，主因系自24 年11 月8 日至24 年底厄瓜多尔降雨量不足导致限电，米拉多铜矿双系列停产28 天、调整为单系列生产26 天；阴极铜销量175.75 万吨，同比-0.64%；硫酸销量529.50 万吨，同比-2.28%；黄金销量22.3 吨，同比+7.22%。2）利：铜产品毛利53.87 亿元，同比-20%，硫酸毛利11.35 亿元，同比+205%；贵金属毛利36.99 亿元，同比+36%。


　　资产减值损失影响6.8 亿元。24 年公司计提资产减值损失6.4 亿元，其中存货跌价损失3.48 亿元、固定资产减值1.80 亿元、无形资产减值1.13 亿元。其中Q4 计提资产减值损失4.4 亿元，拖累Q4 业绩。


　　2025 年计划自产铜增长26%。25 年计划自产铜精矿含铜19.49 万吨，同比+26%（4 万吨）；阴极铜189.6 万吨，同比+7%；硫酸596 万吨，同比+11%；黄金19.13吨，同比-16%。


　　盈利预测与评级：受米拉多缺电影响解除，自产铜产量大增，我们预计2025-2027年归母净利润分别为28.96、33.88 和40.75 亿元，PE 分别为14X、12X 和10X，维持“增持”评级。


　　风险提示。中铁建铜冠子公司冶炼净权益金诉讼风险；金属价格超预期下跌的风险；安全生产风险；地缘政治风险。

□.田.源./.张.明.磊./.田.庆.争    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司