伯特利(603596)：短期毛利率承压 项目投入有望保证后续增长

事件


　　2025 年4 月29 日，伯特利发布2025 年一季报。2025Q1 实现营业收入26.4 亿元，同比增长41.8%，实现归母净利润2.7 亿元，同比增长28.8%。


　　新增项目数量表现亮眼，营收稳健增长


　　2025Q1 主营业务收入25.9 亿元，同比增长42.8%。其中，智能电控/盘式制动器/轻量化分别实现销量146/93/344 万套/件，分别同比增长58.4%/36.1%/23.5%，产品销量增长良好。项目数量增长是公司营收持续增长的关键因素，在研/新增量产/新增定点项目数量分别为498/57/120 项，同比增长6.4%/11.8%/13.2%，其中，EPB、WCBS、ADAS 等核心产品项目数量增长明显，有望保持后续营收增长。


　　毛利率短期承压，费用控制能力保证后续盈利2025Q1 实现毛利率为18.0%，同比下滑2.8pct，环比下滑2.9pct，主要系整车厂年降和价格向上游供应商传导尚未完成。受益于后续产品规模效应和零部件自制率提升，公司毛利率有望显著恢复。公司产品规模效应显著，费用率下降明显，2025Q1 期间费用率为7.4%，同比/环比分别-1.4pct/+1.3pct。2025Q1 实现归母净利润2.7 亿，同比增长28.8%，归母净利率10.2%，同比下降1.1ct，未来期间费用率有望逐步下降，公司盈利能力有望持续改善。


　　高研发投入保证产品升级，线控龙头地位显著2025Q1 伯特利研发费用1.3 亿元，同比增长15.9%，高研发费用保证产品进展及后续迭代。产品进展来看，EMB 产品完成了B 样的样件制造并同步开展了DV 试验、空气悬架完成 B 样开发验证，同时，WCBS1.5/2.0B/2.0H 等产品进入加速验证阶段。线控底盘逻辑清晰，公司未来有望成为国产线控龙头供应商。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入128.2/159.5/201.8 亿元，同比增长29.0%/24.5%/26.5% ， 归母净利润15.1/19.1/24.2 亿元， 同比增长2 5.3%/25.8%/26.9%。维持“买入”评级。


　　风险提示：智能化进度不及预期；零部件价格战风险加剧；海外政策风险。

□.高.登./.于.健    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司