水星家纺(603365)：高性价比功能性品牌家纺龙头 差异化竞争策略赋能发展

公司为高性价比功能性品牌家纺龙头，2021-2024 年被芯全国销量排名持续第一。产品方面，公司采取“高性价比+功能性+大单品”策略；渠道方面，线上收入占比高/增速快，线下重点布局低线城市。公司2013-2024 收入/归母净利润复合增速领先行业，毛利率保持上升趋势。


　　公司发布限制性股票激励计划+员工持股计划，激发增长活力。


　　家纺行业：2025 年消费补贴加码+房地产销售企稳+婚庆回暖助力销售有望复苏，长期行业有望持续扩容。短期看，（1）2025 年多地家纺新一轮补贴重新开始；电商家纺补贴范围扩大至全国，水星家纺线上收入占比高，有望显著受益。（2）2025 年以来，房地产销售企稳，婚庆需求回暖，利好家纺需求；长期看，（1）消费者偏好向功能型产品转变；（2）年轻一代家纺产品更换频次提升，助力行业扩容；（3）头部家纺企业市场份额有望逐步提升。


　　核心看点：（1）产品：“聚焦被芯”品类策略+“极致大单品”产品策略，有望带动公司新一轮增长。公司基础款产品加价倍率较低，性价比较强；公司被芯类产品收入占比和毛利率持续走高；强化被芯品类核心优势，带动全品类发展；“极致大单品”产品策略，推动公司全品类产品的连带销售；以纺织纤维新材料和助剂材料研发为重点，科技赋能产品成果突出。（2）渠道：电商渠道优势突出，线下策略性拓店。（3）品牌营销：跨界联名/国潮/代言人合作等多种方式提升品牌知名度，数字化建设持续推进。


　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年，公司每股收益分别为1.54/1.79/2.01 元，参考可比公司估值，给予公司25 年15 倍PE，合理价值23.07 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示。渠道管理风险，行业竞争的风险，极端气候风险。

□.糜.韩.杰    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司