国瓷材料(300285)：多板块驱动 陶瓷材料龙头业绩稳步向上

事件


　　4 月22 日，公司发布2024 年报：2024 年，公司实现营业收入40.47 亿元，同比+4.86%；实现归母净利润6.05 亿元，同比+6.27%；加权平均净资产收益率为9.28%，同比减少0.04 个百分点。销售毛利率39.67%，同比增加1.02 个百分点；销售净利率16.51%，同比增加0.42 个百分点。


　　其中，2024Q4 实现营收10.80 亿元，同比+0.78%，环比+6.67%；实现归母净利润1.23 亿元，同比-4.44%，环比-19.25%；平均净资产收益率为1.84%，同比减少0.21 个百分点，环比减少0.48 个百分点。销售毛利率39.74%，同比减少3.48个百分点，环比增加0.56 个百分点；销售净利率11.87%，同比减少0.76 个百分点，环比减少4.75 个百分点。


　　4 月26 日，公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收9.75 亿元，同比+17.94%，环比-9.76%；实现归母净利润1.36 亿元，同比+1.80%，环比+10.75%；平均净资产收益率为2.00%，同比减少0.09 个百分点，环比增加0.16个百分点。销售毛利率36.77%，同比减少2.05 个百分点，环比减少2.97 个百分点；销售净利率15.29%，同比减少2.43 个百分点，环比增加3.42 个百分点。


　　点评


　　多板块共同驱动，陶瓷材料龙头经营稳步向上2024 年，公司实现营业收入40.47 亿元，同比+4.86%；实现归母净利润6.05 亿元，同比+6.27%。业绩整体稳中有增，一方面受益于新能源材料、精密陶瓷等新领域快速增长，其中2024 年公司新能源材料板块销量达29030 吨，同比+110.74%，营收达4.04 亿元，同比+48.34%；精密陶瓷板块销量达73962 万片，同比+18.51%，营收达3.51 亿元，同比+41.68%。另一方面，公司电子材料等板块也呈现稳步增长趋势，其中2024 年公司电子材料实现营收6.24 亿元，同比+4.22%；催化材料实现营收7.87 亿元，同比+10.01%；生物医疗材料实现营收9.11 亿元，同比+6.53%。2025Q1，公司实现归母净利润1.36 亿元，同比+0.02亿元，环比+0.13 亿元，其中毛利润环比-0.71 亿元，管理费用环比-0.52 亿元，资产减值损失环比-0.43 亿元，毛利润环比下滑或由于春节假期影响所致。


　　新能源及机器人驱动需求提升，看好精密陶瓷成长弹性公司精密陶瓷板块产品主要包括陶瓷轴承球、陶瓷基板等。陶瓷球被视为新能源汽车、风力发电等电机电腐蚀问题的主要解决方案，相比钢制球更适应电机的高转速使用场景，全球新能源产业的快速发展将带动陶瓷球需求的持续提升；同时，陶瓷轴承球由于轻量化、低密度、精度高、寿命长等特性，有望成为机器人领域理想的轴承材料选择。公司熟练掌握从粉体制备到陶瓷球制造的关键技术，所生产的高端氮化硅陶瓷球微观组织均匀，有利于提高高载荷下的疲劳寿命和可靠性，产品性能为国际标准1 级材料水平。2024 年，随着新能源汽车 800V 高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，汽车厂商新能源车型搭载陶瓷轴承球比例大幅提高，公司陶瓷球业务实现快速增长，其中2024 年公司精密陶瓷板块营收同比提升41.68%。同时，为进一步提升产品竞争力，公司正在加速推进高端氮化硅粉体建设，随着行业快速发展和相关产能落地，有望给公司带来广阔成长空间。


　　催化材料推广稳步进行，看好板块长期成长


　　公司是国内领先的气体净化解决方案供应商，可为尾气催化领域提供蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等全系列产品。公司以技术迭代、市场深化与智能制造升级为核心驱动力，不断巩固尾气催化领域国产替代的领军地位。2024 年，尽管商用车市场出现库存周期影响，但是公司与客户的合作得到了持续深化，顺利进入海外头部客户供应体系；乘用车领域全面覆盖国内自主品牌，配合车型和认证平台数量持续提升，相关产品已搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源混动车型；随着国内车企开始发力混动车型，公司将重点把握汽车产业新兴机遇，预计乘用车产品将逐步释放业绩。同时，受益于海外头部客户需求持续提升，公司铈锆固溶体新建产能快速投放，销量水平保持快速增长。随着催化材料推广稳步进行，市占率持续提升，看好催化材料板块长期成长。


　　盈利预测与估值


　　预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为7.36/9.08/10.79 亿元，EPS 分别为0.74/0.91/1.08 元，现价对应 PE 为23.09/18.71/15.74 倍。公司是国内新材料平台型公司，在MLCC 粉体、陶瓷墨水、蜂窝陶瓷、氧化锆材料及瓷块等领域均处于国内龙头地位。近年来，公司在材料端加速品类拓张，在产业链端延伸至下游制品，业务模式不断升级，以技术驱动长期增长，维持 “买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动风险、收购公司发展不及预期风险、产品需求不佳风险、新产能兑现不及预期风险、汇率大幅波动风险

□.李.辉./.汤.永.俊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司