新凤鸣(603225):业绩同比增长 项目投产贡献增量
本报告导读:
公司2025 年一季度PTA 产能逐步释放,业绩同比增长。项目顺利推进,2025 年逐步建成投产贡献增量。
投资要点:
维持“增持 评级,目标价 14.02元。因行业价差仍在低位震荡,我们下调公司2025-2026 年EPS 至1.00/1.20 元(原为1.17/1.37 元),新增2027 年EPS 预测为1.43 元。参考可比公司,给予2025 年14倍PE(部分可比公司含其他业务且接近亏损,导致估值较高),目标价14.02 元,维持“增持”评级。
2025Q1 业绩同比增长,PTA 产销量高增速。2025 年一季度公司实现营业收入145.57 亿元,同比+0.73%;归母净利润3.06 亿元,同比+11.35%;扣非净利润2.60 亿元,同比+13.13%,POY/FDY/DTY/PTA产量分别为129.97/40.22/24.85/50.97 万吨,环比2024 年四季度-1.7%/-1.1%/+4.1%/+200.4%,同比+0.6%/+9.7%/+29.8%/+343.2%,销量分别为97.14/27.08/18.51/49.31 万吨,环比2024 年四季度-32.6%/-34.1%/-24.3%/+233.9%,同比-10.2%/-17.2%/+9.5%/+345.4%。
涤丝价差同比回升但仍在低位震荡。公司一季度POY/ FDY/ DTY 销售均价6392/6846/8319 元/吨,同比-6.8%/-12.4%/-4.7%。隆众数据显示,2025 年一季度POY/DTY/FDY 生产毛利173/34/202 元/吨,环比2024 年四季度+118/-250/-44 元/吨,同比+273/-51/+195 元/吨,涤纶长丝价差同比回升但仍在低位震荡。
公司项目顺利推进,2025 年产能将逐步释放。公司已拥有涤纶长丝产能 805 万吨及短纤产能120 万吨,预计2025 年下半年新增40 万吨涤纶长丝产能。同时,公司 PTA 扩产项目持续推进,PTA 三期已于2024 年年底开始试生产,PTA 总产能达到770 万吨。预计到2025 年年底,公司PTA 产能将突破1000 万吨,成为具有规模优势的PTA—聚酯一体化基地。
风险提示:宏观经济政策变化风险,地缘政治事件风险,油价大幅波动风险。
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