中国石化(600028)：一季度业绩环比改善

投资要点：


　　给予“增持” 评级。我们预计公司 2025-2027年 EPS 分别为0.41、0.46、0.50 元，2025 年BPS 为6.90 元。结合可比公司估值水平，按照2025 年BPS 及1.0 倍的PB，给予合理价值6.90 元，维持“增持”投资评级。


　　一季度业绩环比增长。2025 年一季度，公司实现总营业收入7353.56亿元，同比减少6.91%，环比增加3.86%；实现归母净利润132.64亿元，同比减少27.58%，环比增加118.66%。一季度公司投资收益为16.47 亿元，同比-69.9%；公允价值变动损益为24.63 亿元，同比大幅增长，主要系套期保值业务盈亏变动影响所致。


　　炼油业务环比改善较大。2025 年第一季度，公司炼油业务实现经营收入3552.54 亿元，环比上升0.04%；实现经营收益24.38 亿元，环比上升1804.69%。第一季度公司实现原油加工量6213 万吨，环比上升0.84%。成品油方面，第四季度公司汽油、煤油产量同比增长，柴油产量同比下降，成品油收率为59.86%。


　　化工业务亏损收窄。2025 年第一季度，公司化工业务实现收入1258.03 亿元，同比下降4.07%；实现经营收益-11.69 亿元。2022 年以来，化工业务板块面临较大经营压力，受产能持续释放、化工毛利大幅收窄等因素影响，化工业务盈利能力整体承压。第一季度公司每吨乙烯贡献的EBIT 为-302.77 元/吨，环比四季度亏损有所收窄


风险提示。行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。

□.朱.军.军./.孙.羲.昱./.张.海.榕    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司