中科蓝讯(688332)：季节影响放量节奏 关注品牌导入进展

事件：公司发布2024 年年报及2025 年第一季度报告，2024 年实现收入18.19 亿元，同比增长25.72%，归母净利润3.00 亿元，同比增长19.23%，扣非归母净利润2.44亿元，同比增长40.44%；25Q1 实现收入3.67 亿元，同比增长1.2%，实现归母净利润0.45 亿元，同比下降18.21%，实现扣非归母净利润0.37 亿元，同比下降19.93%。


Q4 业绩大幅增长，持续拓宽产品矩阵。公司24Q4 营收5.71 亿元，yoy+43.72%，qoq+24.95%，归母净利润0.93 亿元，yoy+71.53%，qoq+29.57%，扣非归母净利润0.70 亿元，yoy+94.38%，qoq+6.84%；毛利率22.91%，yoy+1.47pct，qoq-1.6 pct。


全年毛利率22.92%，yoy+0.36 pct；研发费用1.62 亿元，研发费用率8.9%，yoy-2.43pct。报告期内公司持续推进产品矩阵布局，蓝牙耳机方面新推出BT897X 系列产品，基础功耗优化到4mA 级别，音频指标提升到行业领先水平。此外BT895X 芯片，采用CPU+DSP+NPU 的多核架构，高算力、低功耗，可满足AI 耳机端侧对语音处理、高速音频传输等的需求，已被搭载于FIIL GS Links AI 高音质开放式耳机。


Q1 业绩同比持平，加大研发布局AI 端侧。公司一季度实现收入3.67 亿元，yoy+1.2%，qoq-35.68%，实现归母净利润0.45 亿元，yoy-18.21%，qoq-51.93%，扣非归母净利润0.37 亿元，yoy-19.93%，qoq-47.30%。毛利率22.86%，yoy+2.43 pct，qoq-0.05pct。利润同比承压主因费用增长，其中研发费用0.46 亿元，yoy+53%，研发费用率为12.53%。公司高度重视技术研发及产品迭代升级，加大研发投入，以持续推出具有竞争力的新产品和新技术，满足下游更新换代速度的需求，同时积极布局Wi-Fi 和视频芯片、AI 端侧等领域。


多产品线推进，品牌渗透率持续提升。公司采取市场导向型研发模式，充分考虑产品性能及市场需求，结合基于RISC-V 指令集架构，开源免费授权，可大幅降低芯片开发成本，成本优势显著，产品价格具备较强竞争力。品牌市场进展顺利：目前公司前期推出的讯龙高端系列芯片已顺利导入下游众多品牌供应体系，已进入包括小米、realme 真我、百度、万魔、倍思等，未来随讯龙二代、三代产品在下游品牌端持续导入，以及智能手表类单品上量，公司业绩有望进一步提升，盈利水平趋势向上。


投资建议：考虑到新品导入及下游AI 端侧进展，我们预计公司2025/2026/2027 年净利润分别为3.90/4.99/6.30 亿元（25-26 前值3.8/4.8 亿），对应PE 为30/23/19 倍, 维持“买入”评级。


风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

□.王.芳./.杨.旭./.李.雪.峰    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司