德昌股份(605555)：25Q1财报发布 持续关注公司客户开拓进度

核心观点


公司发布2025 年一季报。在家电代工和汽零业务持续开拓的趋势下，公司25Q1 实现营业收入10 亿元，同比增长21.33%，基本符合此前市场预期。受外部市场竞争因素影响，公司25 一季度盈利端有所承压，25Q1 毛利率15.81%，同比略降1.62pct。对应25Q1，公司实现归属母公司净利润0.81 亿元，同比下降4. 97%，实现扣非净利润0.72 亿元，同比下降11.62%，整体利润端表现低于此前预期。


事件


公司发布2024 年年报及2025 年一季报。


2024 年实现营业收入40.95 亿元，同比增长47.56%，实现归母净利润4.11 亿元，同比增长27.51%；扣非净利润实现3.93 亿元，同比增长24.93%；公司25Q1 实现营业收入10 亿元，同比增长21.33%；实现归母净利润0.81 亿元，同比下降4.97%，实现扣非净利润0.72 亿元，同比下降11.62%。


简评


一、营收层面：客户持续开拓之下，24 及25Q1 营收整体维持较高增长


公司2024 年实现收入40.95 亿元，同比提升47.56%。25Q1 实现 营业收入10 亿元，同比增长21.33%。整体来看，得益于公司在原有客户hot 中的供应份额的持续提升，SharkN in ja这一全新大客户的持续开拓，以及汽零业务持续的快速放量，公司24 年营收整体表现十分亮眼。


进入25Q1，公司整体21%的收入增速基本符合预期，拆解下来，预计原有大客户tti 和Hot 在去年Q4 有一定囤货动作导致25Q1 订单同比有一定压力，与此同时，预计SharkNinja 等客户仍维持高增，汽零业务在去年低基数基础上预计也维持较高增长


二、盈利能力：行业维度竞争加剧一定程度导致盈利端有所承压从毛利率角度看，公司24Q4 毛利率16.77%，同比下降4.92pct，25Q1 实现毛利率15.81%，同比下降1.62p c t。


整体来看，自24Q3 以来，公司毛利率整体延续承压态势，同比持续下滑。剖析其原因，预计与相关品类代工业务竞争环境恶化等有一定关系。


从费用率角度看，25Q1 销售/管理/研发费用率分别同比+0.34/ +0.11/+0.40pct。25Q1 整体费用端有明显增加，拆解原因来看，预计主要与尚处于费用投入期的越南子工厂、其他品类产线，以及自有品牌业务发展有关， 这些业务的发力较大程度上提高了公司整体Q1 的费用压力。


从净利角度看，25Q1 在毛利率下降、费用率明显提升的趋势下，整体净利率明显承压。25Q1 实现净利率8 .1 %，同比下降2.24pct，实现扣非净利率7.18%，同比下降2.68pct。


投资建议：我们预计25-27 年公司分别实现营业收入51.19、61.42、73.71 亿元，同比分别25%、20%、20%；分别实现归属母公司净利润4.30、5.10、6.12 亿元，同比分别增长4.57%、18.69%、19.92%。看好公司家电代工业务持续开拓新客户，汽零业务持续放量，维持买入评级。


风险提示：


1） 贸易摩擦的风险：近年来，以中美贸易冲突为代表的国际贸易形势变化频繁，全球经济正面临着多重压力，国际贸易保护主义抬头，贸易摩擦政治化的倾向日益突出，影响全球经贸秩序和供应链体系。公司产品的最终销售地主要为北美和欧洲，出口业务总体占比较高，受贸易政策的影响较为显著。若贸易保护主义、地缘政治等外部环境持续恶化，且公司未能及时、有效应对，将对公司的整体经营业绩构成不利影响。


2） 客户集中度较高的风险：公司业务主要是为国际小家电龙头企业提供 ODM/OEM 吸尘器等产品。若出现单一大客户订单额下降或者单一大客户取消订单等情况，将在很大程度上对公司经营业绩带来冲击。


3） 原材料价格波动的风险：公司采购的主要原材料包括各类型的塑料粒子（ABS 类、PP 类）、电源线、软管、轴承等，其价格受石油、橡胶、基础金属等大宗商品的价格影响。报告期内，公司采购的塑料粒子等价格波动幅度较大，且未来亦可能保持较大的波动幅度。而公司产品售价在年初与客户商议并确定后则基本保持不变。因此，若原材料价格显著上升，而公司未能就产品涨价与客户达成一致，公司将面临采购成本大幅上涨而带来的成本压力，进而挤压公司的利润空间。

□.马.王.杰./.付.田.行    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司