徐工机械(000425)：多品类业务带来发展动能 盈利能力持续增强

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公司发布2024 年报及2025 年一季报，公司2024 年实现营收916.6 亿元，同比下滑1.28%；实现归母净利润59.76 亿元，同比增长12.2%。公司2025Q1 实现营收268.15 亿元，同比增长10.92%；实现归母净利润20.22 亿元，同比增长26.37%。


公司持续推动海外业务发展


2024 年，公司起重机械/土方机械/混凝土机械/桩工机械/高空作业机械/矿业机械/ 道路机械/ 其他工程机械分别实现收入


188.98/240.11/94.08/50.23/86.78/63.62/40.63/152.16 亿元， 分别同比-10.80%/+6.43%/-9.76%/+45.21%/-2.31%/+8.55%/+6.42%/-8.63%。分地区看，公司境内/境外业务分别实现收入499.72/416.87 亿元，分别同比-10.17%/+12.00%。


公司境外收入占比45.48%，同比提升5.39pcts，公司持续推进全球一体化运营和海外业务跨越式发展，公司拥有40 多家海外子公司，300 多个海外经销商，2000多个海外服务备件网点，产品远销190 多个国家和地区，覆盖“一带一路”沿线95%以上的国家和地区。2024 年公司在日本、马来西亚等地成立了贸易类子公司。


公司毛利率小幅增长，盈利能力持续增强


2024 年公司毛利率/净利率分别为22.55%/6.53%，同比+0.17/+0.89pcts。分产品看， 公司起重机械/ 土方机械/ 混凝土机械/ 其他工程机械毛利率分别为22.35%/26.20%/14.99%/19.07%，分别同比+0.61/+1.75/-2.71/+3.72pcts。公司境内/境外毛利率分别为20.19%/25.38%，分别同比+0.46/+2.97pcts。公司毛利率提升原因为公司对外提升产品竞争力，打破价格内卷竞争，同时向内实现降本控费。


工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级我们持续看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司传统品类及新品类共同增长，因此我们预计公司2025-2027 年的营业收入分别为1036.96/1160.58/1300.96亿元，分别同比增长约13%/12%/12%；归母净利润分别为77.86/95.19/114.25 亿元，分别同比增长约30%/22%/20%。考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务增量，同时公司聚焦战略优势主业和新兴业务，产品和业务结构不断优化，维持“买入”评级。


风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险。

□.田.伊.依    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司