复星医药(600196)：短期业绩波动 期待创新药/高值器械转化

事件


复星医药发布2025 年一季报，单季度实现收入94.20 亿元，同比减少7.26%，实现归母净利润7.65 亿元，同比增加25.42%，实现扣非后归母净利润4.10 亿元，同比减少32.56%。


集采、新运营医疗结构和投入期子公司带来短期业绩波动本期归母净利润同比增速高于收入增速，主要是由于出售Unicorn II HoldingsLimited（主要资产为和睦家医院和诊所）的股权收益和金融资产的公允价值变动。


收入同比下降主要是由于国家药品集采的续约，以及地方集采影响所致。本期的扣非归母净利同比下降，除收入因素外，2024H2 新增运营和筹建的康复医疗机构固定开支高，2024Q4 纳入合并报表子公司范围的复星凯瑞尚处于投入期，导致单季度的扣非归母净利润同比下降。


自研和引进项目高效转化中


报告期内，公司斯鲁利单抗于欧盟获批，成为首个欧盟批准用于广泛期小细胞肺癌的抗PD-1 单抗，全球首款磷吸收抑制剂替那帕诺片上市，自研和引进产品实现开发落地。对外合作方面，公司HLX15（抗CD38 单抗）授权Dr.Reddy’s，首付款3300 万美元。产品申报方面，乳腺癌的CDK4/6 抑制剂伏维西利、ALK 抑制剂复瑞替尼、HLX11（帕妥珠生物类似药）、Fortacin 喷雾上市申请受理。


维持“增持”评级


基于公司制药/器械诊断/医疗服务的发展态势，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为434.73/460.87/483.90 亿元，同比分别变动5.86%/6.01%/5.00%；归母净利润分别为31.61/36.29/40.31 亿元， 同比增速分别为14.12%/14.81%/11.07%，3 年CAGR 为13.32%，EPS 分别为1.18/1.36/1.51 元。鉴于复星医药聚焦新药和高值器械，医疗服务有减亏趋势，长期发展值得期待，维持“增持”评级。


风险提示：生物类似药集采风险；医疗服务业务减亏不及预期；贸易摩擦风险。

□.夏.禹./.郑.薇    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司