东方雨虹(002271)：需求不足致业绩承压 多元经营对冲行业下行

事件：公司发布2025 年一季度报告，报告期内公司实现营收59.55 亿，同比-16.71%；归母净利润1.92 亿元，同比-44.68%；扣非归母净利润1.72 亿元，同比-44.64%；基本每股收益为0.08 元/股。


　　需求疲软收入承压，结构调整持续。25 年Q1，公司实现营业收入59.55 亿，同比-16.71%。一方面，业绩仍受外部市场需求疲软及行业竞争加剧的影响，下游房地产及基建投资景气度仍有待恢复。2025 年一季度，房屋新开工面积累计12996 万平方米，同比-24.40%；另一方面，公司继续主动进行业务结构调整，我们预计地产集采和工程施工等直销业务仍处于收缩阶段，长期看虽有助于提升经营质量，但短期内对收入增长形成一定拖累。2024 年全年，公司零售渠道、工程渠道、直销分别实现收入102.09 亿元、133.54 亿元、42.77 亿元，同比+9.92%、+6.74%、-58.75%。直销业务收入占比由23 年的31.59%下降至24 年的15.24%。


　　毛利率下滑拖累盈利能力，费用管控初见成效。25Q1 公司归母净利润1.92 亿元，同比-44.68%。毛利率方面，25Q1 公司实现毛利率23.73%，相较去年同期的29.68%下滑5.95pct，我们预计与公司低毛利率新品占比有所提升以及防水业务竞争较为激烈导致产品出厂价有所下降有关。值得注意的是，公司期间费用管控已初见成效，25Q1 销售费用、管理费用、研发费用及财务费用分别为5.40 亿元，3.62 亿元，0.99亿元，0.13 亿元，合计10.13 亿元（去年同期为14.58 亿元）；销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为9.07%、6.07%、1.65%、0.22%，同比-1.46pct、-1.60pct、-0.11pct、-0.21pct。净利率方面，因受毛利率下滑拖累，25Q1 净利率2.99%，同比-1.79pct。


　　经营现金流显著改善，渠道转型效果显现。25Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为-8.13 亿元，较去年同期的-18.89 亿元实现大幅改善。23-25 年一季度，公司净现比-10.08、-5.53、-4.57，连续2 年实现改善。净现比逐年改善反映了公司加强费用管控和营运资金管理的成效，同时也体现了公司从大B 直销向C 端和小B 渠道转型带来的经营质量提升的趋势。


　　应收账款有所增加，风险出清仍在持续。截至25Q1 末，公司应收票据及账款余额为88.22 亿元，较年初的78.52 亿元有所增加，这可能与公司所从事行业收入确认节奏有关。但同时，其他应收款期末余额为16.73 亿元，较年初的22.01 亿元显著减少，表明公司仍在积极处理历史遗留问题，风险敞口持续得到控制。


　　投资建议：产品端公司挖掘砂粉机会；渠道端深耕零售，坚持合伙人优先，加速海外市场布局。内部坚持最大限度降低生产成本，积极解决应收账款历史问题。考虑到当前下游需求仍不足，我们预计公司2025-2027 年实现营收283.78、292.73、305.72亿元（2025-2026 前值分别为318.12/359.71 亿），归母净利润14.22、18.99、24.03　　亿元（2025-2026 前值分别为20.29/27.74 亿），对应当前股价的2025-2027 年PE分别为19.2/14.4/11.4X，维持“买入”评级。


　　风险提示：地产基建投资不及预期，原材料价格上涨，新品培育不及预期。

□.孙.颖./.万.静.远    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司