欢乐家(300997)：业绩短期承压 静待后续需求修复

投资要点


　　2024 全年公司实现营业收入18.55 亿元（同比-3.53%）；归母净利润1.47 亿元（同比-47.06%）；24Q4 公司实现营业收入5.15 亿元(同比-16.52%)；实现归母净利润0.64 亿元（同比-38.02%），扣非归母净利润0.62 亿元（同比--39.28%）。


　　2025Q1 公司实现营业收入4.49 亿元（同比-18.52%）；实现归母净利润0.34 亿元（同比-58.27%），扣非归母净利润0.33 亿元（同比-59.49%）。


　　分产品：各品类持续承压，静待后续需求修复2024 年椰子汁饮料/其他饮料/水果罐头/其他罐头营业收入分别为9.64/1.42/6.27/0.38 亿元，同比变动分别为-3.66%/-0.84%/-11.51%/-22.96%；25Q1椰子汁饮料/水果罐头营业收入分别为2.28/1.55 亿元。


　　分渠道：持续推进渠道精耕，拓展渠道多元化经销模式/直营及其他模式/代销模式营业收入分别为15.10/1.85/0.75 亿元，同比变动分别为-16.92%/+412.46%/+59.20%。公司陆续布局头部零食专营连锁渠道，2024 年该渠道实现营业收入1.15 亿元。


　　分地区：公司销售网络覆盖全国，华中、西南为优势区域。


　　2024 年，华中/华东/西南/华北/西北/东北/华南/其他地区营业收入分别为6.04/2.84/3.37/1.84/1.44/0.86/0.42/0.90 亿元，占比分别为32.54%/15.32%/18.18%/9.89%/7.77%/4.62%/2.27%/4.84%。


　　产品及渠道结构变动导致毛利率下降，费用投放增加净利率承压1）毛利率：2024 年实现34.00%（同比-4.75pct）；其中2024Q4 毛利率为33.43%（同比-7.65pct），公司毛利率下降主要系产品结构变化及开拓低毛利率的零食专营连锁渠道；2025Q1 毛利率为31.38%（同比-7.30pct）。


　　2）费用率：2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.78%/7.34%/0.26%/0.16%，同比变动分别为+3.43pct/+0.91pct/+0.08pct/+0.51pct；其中2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比变动分别为+0.49pct/+1.71pct/-0.14pct/+0.67pct；25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.09%/6.84%/0.15%/0.26%。


　　3）净利率：2024 年实现7.95%，同比-6.53pct；2024Q4 净利率为12.36%，同比-4.29pct；25Q1 实现7.63%，同比-7.27pct。


　　调整此前盈利预测，维持买入评级。


　　考虑到公司短期需求仍在持续修复，同时产品结构和渠道结构变化使得毛利率承压，推广和销售力度增加，我们下调此前盈利预测，预计公司25-27 年实现收入分别为20.14、22.64、25.72 亿元，同比增长分别为8.56%、12.44%、13.59%；预计实现归母净利润分别为1.63/1.90/2.19 亿元，同比分别为10.81%、16.06%、15.29%，对应PE 分别为41/35/31 倍。


　　风险提示：渠道拓展不及预期，新品拓展不及预期、原材料价格波动。

□.杨.骥./.杜.宛.泽    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司