中国电信(601728)：加大研发投入 战新业务规模拓展

事件：中国电信发布2025 年一季报。2025 年第一季度，公司营业收入为1345亿元，同比持平，其中服务收入为1247 亿元，同比增长0.3%。归母净利润为89 亿元，同比增长3.1%。


H 端良好增长。2025 年第一季度，公司移动通信业务稳健发展，5G 网络用户数达到2.7 亿户，渗透率提升至62.0%，手机上网总流量同比增长14.2%，手机上网DOU 达到20.4GB， 同比增长9.1%。 固网及智慧家庭业务保持良好增长，千兆宽带用户渗透率约30%，智慧家庭收入同比增长11.5%。


战新业务规模拓展。公司充分发挥云网融合优势，坚持网是基础、云为核心、安全为保障，把握人工智能发展方向，以科技创新推动产业创新和业务创新，战新业务持续规模拓展，不断深化外部赋能和内部应用， 加快培育新的增长极， 有效助力企业经营质效提升，着力塑造高质量发展新动能新优势。2025年第一季度，IDC 收入达到95 亿元，同比增长10.4%。智能收入同比增长151.6%，视联网收入同比增长58.4%，卫星通信收入同比增长37.2%，量子收入同比增长81.1%。


研发加大研发投入。2025 年第一季度，公司营业成本为949 亿元。销售费用为136 亿元，同比下降3.9%。 管理费用为104 亿元， 同比增长4.7%。 研发费用为18 亿元， 同比增长11.5%，主要为公司持续加大科技创新研发投入，围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向，持续加强关键核心技术攻关，加快发展新质生产力，为未来发展赋能。


投资建议：公司基础业务保持稳健增长，固移两端ARPU 坚挺。我们看好在AI 的助推下，天翼云迈向智能云发展，随着数据化转型的浪潮，产数业务向深层次发展。我们预测公司2025-2027 年实现营收5450 亿元、5707 亿元、5980 亿元；归母净利润351 亿元、369 亿元、387 亿元；EPS 0.38、0.40、0.42 元，PE 20X、19X、18X，维持“买入”评级。


风险提示：产业数字化发展不及预期；公有云市场发展进度不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。

□.侯.宾./.姚.久.花./.黄.俊.峰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司