中国巨石(600176)：价格复苏释放盈利空间 规模优势凸显

事项：


　　2025 年一季度公司实现营业收入44.79 亿元，同比增长32.42%，归母净利润7.3 亿元，同比增长108.52%。


　　评论：


　　玻纤行业需求有望放量，2025 年初延续提价行情，促使公司一季度毛利率边际改善。1）2025 年第一季度，玻纤主要下游应用领域需求增加，产品销量同比提升，考虑2025 年以消费电子国补，以及AI 领域迅速发展，有望带动高端电子布需求放量。2）自2024 年以来，玻纤产品价格逐步走出周期底部，同比明显提升，2025 年3 月玻纤行业延续2024 年提价行情，截至3 月27 日，电子纱G75 主流报价在8800 元至9200 元/吨不等，同比增长约19.8%至22.22%；7628 电子布报价在3.8 元/米至4.4 元/米不等，同比增长15.15%-22.8%。2）玻纤量价需求改善，促使公司2025 年一季度毛利率边际改善至30.5%，同比提升10.4pcts。


　　规模优势有助于降低期间费用，经营性现金流同比改善。1）2025 一季度公司期间费用率9.29%，同比下降2.8pcts，其中销售、管理、研发、财务费率分别为1.04%、3.68%、3.41%、1.16%，均实现同比压降。2）2025 年一季度公司经营性现金流净额-0.93 亿元，较2024 年同期少流出0.98 亿元。


　　海外产能45.6 万吨/年，美国增加关税对公司影响相对较小。公司拥有美国南卡、埃及苏伊士两大海外生产基地，海外产能共计45.6 万吨/年，其中美国产能为9.6 万吨/年，美国产线贡献占比相对较低，预计中国巨石海外销售情况受美国增加关税影响较小。


　　投资建议：公司为玻纤行业龙头，成本优势显著。由于行业需求整体承压，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.8、0.88、1.06 元/股，对应PE 各为15x、14x、11x，过去10 年公司估值中枢为20xPE，基于历史估值法我们给予公司2025 年20xPE，对应目标价16 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：产能建设进展不及预期，原材料价格波动。

□.单.戈./.许.常.捷    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司