扬农化工(600486)：反倾销终裁落地 行业景气有望修复

5 月6 日，商务部公布对原产于印度的进口氯氰菊酯反倾销调查的最终裁定，裁定自印度进口的氯氰菊酯存在严重倾销，国内产业受到实质损害，各印度公司被裁定的反倾销税率为48.4%至166.2%。商务部决定自2025 年5 月7 日起实施反倾销措施，期限5 年。氯氰菊酯价格长期处于低位，我们认为伴随反倾销终裁落地，氯氰菊酯的价格有望提振。考虑公司葫芦岛项目成长性，以及行业景气有望逐步复苏，维持“增持”评级。


　　进口氯氰菊酯对国内价格抑制明显，各印度公司倾销幅度为48%至166%据商务部，我国进口氯氰菊酯全部来自印度，2019-2023 年进口数量分别为2049/3199/3003/2065/3602 吨， 中国氯氰菊酯需求量分别为4160/4980/4310/3060/5040 吨，进口数量占比为49%/64%/70%/67%/71%，国内大部分氯氰菊酯源自进口，进口价格分别为9.0/6.8/6.8/7.0/5.2 元/吨，国内同类产品内销价格较进口产品价格削减幅度分别为22-23%/26-28%/22-24%/22-24%/33-35%。最终裁定的印度格达/印度联合磷化物/印度塔格罗斯/印度万民利/布拉特树农/印度禾润保/其他印度公司倾销幅度分别为75.7%/166.2%/48.4%/62.0%/62.0%/62.0%/166.2%。


　　25 年部分菊酯品种价格有所上行，行业景气未来有望逐步修复据百川盈孚，2025 年5 月8 日，公司主产品高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/ 吡唑醚菌酯/ 丙环唑/ 烯草酮原药市场均价分别为11.0/13.0/2.3/15.8/7.2/12.0 万元/吨，较25 年初+2%/+2%/-2%/-1%/-5%/+60%。我们认为本次反倾销终裁落地有望带动氯氰菊酯、联苯菊酯以及功夫菊酯等价格的联动，未来伴随海外恢复补库等，农药景气有望逐步复苏。


　　葫芦岛项目有序推进，未来有望陆续增厚公司利润据25 年一季报，公司25Q1 末在建工程为17.6 亿元。据24 年报，公司提前6 个月完成葫芦岛项目一期一阶段项目建设，从江苏优嘉、江苏优士抽调骨干员工，高效推进生产调试稳步向前，已开品种均拿出合格产品，未来或将陆续增厚公司利润。


　　盈利预测与估值


　　我们维持25-27 年归母净利13.5/15.5/17.5 亿元的盈利预测，25-27 年归母净利同比+13%/+15%/+13%，EPS3.33/3.81/4.31 元，结合可比公司25 年平均18 倍的Wind 一致预期PE，考虑到公司部分在投项目仍处于早期阶段，给予公司25 年17 倍PE 估值，维持目标价56.61 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司