迈普医学(301033)：盈利能力优化 新品放量有望加速

事件


　　公司发布2024 年及2025 年一季度业绩，2024 年实现营收2.78 亿元（yoy+20.61%），实现归母净利润0.79 亿元（yoy+92.90%），实现扣非归母净利润0.68 亿元（yoy+82.94%）。2025Q1 实现营业收入0.74 亿元（yoy+28.84%），实现归母净利润0.24 亿元（yoy+61.68%），实现扣非归母净利润0.23 亿元（yoy+89.89%）。


　　 核心观点


　　核心品种增速稳健，新品放量逐步兑现。人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统是公司最主要的收入来源，24 年分别实现营收1.56 亿元、0.80 亿元，分别同比增长11.46%、31.05%，预计受益于集采有序执行，产品市场拓展加速。此外，公司可吸收再生氧化纤维素止血产品及硬脑膜医用胶实现快速放量，2024 年合计实现销售收入0.36 亿元，较同期增长49.89%。


　　费用管控发力，盈利能力优化。2024 年公司销售、管理、财务费用率分别为20.54%/20.41%/-0.48%，同比分别减少6.21/3.16/0.71pct，销售费用率下降幅度显著，预计受公司加强营销管理及营销渠道的优化影响。得益于费用端管控成效，公司盈利能力持续改善，2024 年净利率同比提升10.61pct 至28.32%，2025 年Q1 进一步提升至32.78%。


　　聚焦神经外科，进一步丰富整体解决方案。公司深耕神经外科，致力于成为专业的修复关颅解决方案提供者，通过不断丰富产品组合等措施，成为业内的领先企业。2025 年1 月公司可吸收再生氧化纤维素止血产品外科适应症顺利获批，完善从神经外科拓展至多科室的解决方案，有望快速提升公司止血材料市场渗透率，与进口品牌展开竞争。


　　同时，硬脑膜医用胶拓适应症正处于临床试验中，有望扩大产品使用范围，巩固和扩大竞争优势。


　　全球化布局提速，品牌影响力逐步加大。公司坚持全球化布局，于2011年设立德国子公司，开始进军海外医疗器械市场，目前已覆盖全球超100 个国家和地区，2024 年海外实现营收5,669.17 万元，同比增长13.28%，随着公司加强国际市场开拓力度，积极参与国际市场竞争，扩大品牌影响力逐步增强，有望为公司经营业绩带来持续贡献。2025年3 月，公司的硬脑膜医用胶产品获得欧盟MDR 认证，是公司国际化战略的重要成果之一。


　　 投资建议


　　公司聚焦神经外科高值耗材领域，核心产品硬脑膜补片、颅颌面修补及固定系统有望借助带量采购政策落地，实现市场份额提升；新产品止血纱和脑膜胶业务有望成为公司新的增长点。考虑到公司盈利能力提升，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.05 亿元、1.37 亿元和1.76 亿元，同比增速分别为33.3%，30.1%和28.4%，对应P/E 分别为35.34、27.16 和21.15 倍，维持“买入”评级。


　　 风险提示


　　集采降价超出预期、集采落地执行不及预期、新产品推广不及预期。

□.彭.波./.徐.昕    .甬.兴.证.券.有.限.公.司