中伟股份(300919)：前驱体领先地位稳固 镍冶炼项目快速放量

公司2024 年归母净利润14.67 亿元、同比-25%；2025Q1 归母净利润3.08 亿元、同比-19%。公司2024 年营收402.23 亿元，同比+17%；归母净利润14.67 亿元、同比-25%。公司2024Q4 营收100.60 亿元，同比+24%、环比基本持平；归母净利润1.43 亿元，同比-74%、环比-69%。受到政府补贴有所减少、存货减值与在建工程减值及信用减值损失计提环比增加以及三元前驱体出货量环比下滑等影响，2024Q4 公司利润表现承压。公司2025Q1 营收107.87 亿元，同比+16%、环比+7%；归母净利润3.08 亿元，同比-19%、环比+115%。


　　公司三元前驱体材料领先地位稳固。根据Frost＆Sullivan 数据，2024 年公司三元前驱体市占率为20.3%，连续5 年位列行业第一。公司2024 年三元前驱体实现营收161.63 亿元，同比-26%；毛利率为19.97%，同比+2.01pct；三元前驱体产量为19.25 万吨，同比-14%；海外新能源车销量增长放缓致使2024 年三元前驱体出货短期承压。我们估计2024Q4 公司三元前驱体出货量近4 万吨；2025Q1出货量近5 万吨、环比显著改善。展望后续季度，欧洲新能源车需求稳中向好有望带动公司三元前驱体出货量显著提升。


　　公司钴系材料出货量快速增长，磷系材料加速布局。公司2024 年四氧化三钴实现营收22.45 亿元，同比-24%；产量为2.69 万吨，同比+45%。公司四氧化三钴产品电压超过4.5V、技术实力领先；产品已应用于高端消费电子市场，并向智能穿戴、机器人等应用领域拓展。2024 年公司磷酸铁实现营收6.79 亿元，同比+107%。2024 年公司磷酸铁产量为7.15 万吨，同比+67%，产量实现跨越式增长。


　　我们估计2024Q4 公司磷酸铁出货量超4 万吨；2025Q1 磷酸铁出货量近3 万吨。


　　公司已经快速完成三代、四代磷酸铁转量产，高压实产品性能达到行业先进水平。


　　公司镍资源产能快速放量，持续增益盈利能力。公司翡翠湾5.5 万吨镍冶炼项目生产饱满，NNI 6 万吨项目已在2024 年内实现达产、剩余2 万吨估计2025 年初陆续达产，中青首期两条产线2024 年10 月全面达产、剩余四条产线预计2025年内陆续投产。目前公司镍资源在建及建成产能达到19.5 万金属吨。公司凭借全球首创富氧侧吹等冶炼技术，打通“红土镍矿-低冰镍-高冰镍-硫酸镍-三元前驱体”的一体化产业链，进一步实现降本增效。


　　风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。

□.王.蔚.祺./.李.全    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司