亚信安全(688225)：并购驱动高增长 AI原生筑壁垒

事件：


公司发布2024 年报，2024 年全年实现营业收入35.95 亿元， 同比增长123.56%；归母净利润0.1 亿元，实现扭亏为盈，扣非后归母净利润-0.16 亿元，亏损同比缩减95%。


单Q4 而言，2024Q4 实现营业收入24.87 亿元，同比增长303.53%；归母净利润2.18 亿元，扣非后归母净利润1.98 亿元，归母净利润及扣非归母净利润均实现扭亏为盈。


公司发布2025 一季报，2025 年一季度实现营业收入12.9 亿元，同比增长347.54%；归母净利润-2.27 亿元，扣非后归母净利润-2.29 亿元。


点评：


业绩符合预期，并购亚信科技实现营收和利润增厚公司2024 年营收和业绩表现符合市场预期，公司通过并购亚信科技实现了营收和利润的显著增厚，实现扭亏为盈。分业务来看，公司2024 年网络安全业务实现营收收入17.10 亿元，同比增长6.37%，毛利率达到61.35%，归母净利润-0.91亿元，亏损大幅缩窄，体现内生业务提质增效；数智业务作为新增板块，并表贡献18.85 亿元收入，1 亿元归母净利润，成为营收和业绩扩张的核心驱动力。


网安业务收入结构持续优化，现金流率先实现转正公司主业网络安全业务呈现结构优化与效率提升的双重特征。具体而言，标准化产品营收同比增长7.4%，在网安业务收入占比提升至47.3%，并拉动网安业务毛利率同比提升13.53pcts 至61.35%；解决方案类业务与安全服务业务在网安业务收入占比分别为37.1%和15.6%，安全服务业务占比首次突破10%。


公司2024 年网安业务现金流改善明显，网安业务经营性现金流净额同比增加4.25 亿元，全年实现转正，反映回款管理与成本控制成效。


市场地位方面，公司在运营商、金融等高壁垒领域保持领先，IDC 数据显示其终端安全市场份额稳居行业第二，云主机安全位列前三，并在零信任、身份管理等细分赛道获Gartner 推荐，为后续增长奠定基础。


紧跟AI 趋势，构建“安全+数智”双引擎


公司以“数据驱动、AI 原生”为核心战略，深度布局AI 技术与安全场景融合，强化在AI 产业浪潮中的卡位优势。网络安全端，信立方大模型已在威胁检测、告警关联等环节落地，IDC 报告认可其在AI 与安全运营结合的创新性；子公司亚信科技则聚焦大模型交付与行业应用，联合阿里云、火山引擎等生态伙伴，推出覆盖政企、金融的端到端AI 解决方案，2024 年签约国家电网、南航等头部客户，在电力预测、设备诊断等场景实现技术突破。我们看好亚信科技的大模型交付能力与亚信安全的AI 安全防护形成闭环，共同拓展电信、能源等行业智能化需求。


盈利预测与估值


考虑到公司2025 年全年对亚信科技并表，参考公司以及亚信科技2024 年的财务表现，我们调整此前盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入为84.68、93.13、105.34 亿元，归母净利润1.02、1.53、2.15 亿元。尽管短期业绩预期受到2024 年基数影响有所波动，但考虑到公司网络安全业务的结构及效率优化，以及公司在AI 领域的布局成效以及与亚信科技的协同效应有望在长期逐步释放，维持“买入”评级。


风险提示：业绩增长不及预期；资产重组完成后业务协同不及预期；核心技术人才流失；商誉减值风险；行业竞争加剧。

□.刘.雯.蜀./.刘.静.一    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司