西部矿业(601168)：维持高分红水平 关注玉龙铜矿三期改扩建进展

公司发布2024 年年报和2025 年一季报


　　公司 2024 年实现营收500.26 亿元，同比+17%，实现归母净利润29.32 亿元，同比+5%，实现扣非归母净利润29.47 亿元，同比+15%。2025Q1 实现营收165.42 亿元，同比+51%，环比+24%，实现归母净利8.08 亿，同比+10%，环比+306%，实现扣非归母净利7.81 亿元，同比+9%，环比+331%。


　　2024 年铜产量超额完成目标，冶炼业务拖累业绩表现产量：2024 年全年，公司产量基本完成目标，铜超额完成。1）铜钼：2024 年矿产铜产量17.75 万吨，同比+35%，矿产钼4009吨，同比+18%，铜钼计划完成率分别为112%和100%。其中玉龙铜业产铜15.9 万吨，同比+39%。2）铅锌：2024 年矿产铅5.4 万吨，矿产锌10.71 万吨，铅锌计划完成率分别为104%和98%。3）其他：铁精粉137.69 万吨，精矿含金189 千克，精矿含银130.83吨。铁精粉和精矿含金计划完成率分别为96%和78%，主要受入选品位低于计划指标影响。


　　价格：铜价同比显著上涨，铅锌金银价格强势。2024 年，铜均价74932 元/吨，同比+9.7%；钼均价3594.1 元/吨度，同比-7.0%；锌均价23398 元/吨，同比+7.8%；铅均价17176 元/吨，同比+10%；铁矿期货均价823 元/吨，同比-3%；黄金均价558 元/克，同比+24%；白银均价7186 元/吨，同比+30%。


　　冶炼公司亏损和资产减值影响业绩。2024 年公司冶炼全资子公司西部铜材、青海铜业、湘和有色分别亏损0.28 亿元、6.88 亿元、1.71 亿元，对业绩形成一定影响。这或主要受到铜、锌精矿加工费下滑影响。另外，2024 年公司计提5.62 亿元资产减值损失也对业绩形成一定拖累。


　　2025 年冶炼扩产，关注玉龙铜矿三期进展


　　2025 年矿产铅锌产量计划同增，冶炼产量预计扩产：根据公司2025 年生产计划，计划生产矿产铅65672 金属吨、矿产锌124581金属吨均同增，矿产铜168208 金属吨，计划同比略有增长。计划生产冶炼铅240,008 吨、冶炼锌200,000 吨、冶炼铜354,003 吨，同比显著增长，主要因西部铜材升级改造项目，新增阴极铜产能10 万吨/年；湘和有色升级改造项目建成投产，冶炼锌产能提升至20 万吨/年，新增铟产能24 吨/年。稀贵金属完成多金属资源　　综合循环利用及环保升级改造项目，实现冶炼铅产能20 万吨/年、黄金6 吨/年、白银430 吨/年。


　　玉龙铜矿一二选厂改扩建项目达产，扩能项目持续推进。随着玉龙铜矿一二选厂改扩建项目的达产达效，铜矿石处理能力已提升至2280 万吨/年。目前，玉龙铜业正在开展3000 万吨扩能项目前期手续办理工作。


　　2025 年公司计划实现营业总收入550 亿元，利润总额50 亿元。


　　积极分红回馈股东：公司拟向全体股东每10 股派发现金股利10元（含税），共计分配23.83 亿元，股利支付率81%。


　　投资建议：在供给硬约束下，看好铜价中枢上移。公司玉龙铜矿一二选厂扩建项目达产未来仍有增量。公司维持高分红水平，凸显公司投资价值。我们预计公司2025 年-2027 年的营业收入分别为612.88、630.79、656.98 亿元，净利润分别为35.73、38.65、41.01 亿元，对应EPS 分别为1.50、1.62、1.72 元/股，目前股价对应PE 为10.3、9.6、9.0 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价为22.5 元，相当于2025 年15 倍动态市盈率。


　　风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期

□.董.文.静    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司