海泰新光(688677)：医疗器械投资评级买入-A 维持评级

事件：公司发布24 年报及25 年一季报，24Q4&25Q1 增长亮眼。


　　（1）2024 年，公司实现收入4.43 亿元，同比下降5.9%；归母净利润1.35 亿元，同比下降7.11%；扣非归母净利润1.29 亿元，同比下降5.26%。


　　（2）24Q4，公司实现收入1.24 亿元，同比增长31.59%；归母净利润0.38 亿元，同比增长37.92%；扣非归母净利润0.4 亿元，同比增长57.44%。


　　（3）25Q1，公司实现收入1.47 亿元，同比增长24.86%；归母净利润0.47 亿元，同比增长21.45%；扣非归母净利润0.46 亿元，同比增长26.89%。


　　海外客户去库存完成，国内招投标竞争力显著提升。


　　（1）海外业务：2024 年，公司实现海外收入3.06 亿元，同比下降6.5%。2024 年前三季度，受美国客户去库存影响，海外营业收入下降明显。24Q4 随着客户库存降到低位，发货相比2023 年同期大幅增长，延续客户需求增长趋势，预计公司海外业务收入会进一步增长。


　　（2）国内业务：2024 年，公司实现国内收入1.35 亿元，同比下降4.7%。公司自主品牌产品收入6521.92 万元，同比增长约2%。虽然公司自主品牌受医疗行业整顿因素影响销售同比略有增长，但其中的整机产品销售同比增加2276.71 万元，表现亮眼。根据千里马数据，海泰新光在2025Q1 国内腹腔镜各品牌招投标中排名第9，在上市后短时间内能够跻身市场前列证明了公司产品优越的综合竞争力。


　　公司重视研发投入，一系列产品创新成果丰富。


　　2024 年，公司研发投入5414.64 万元，占营业收入比重达12.23%。


　　公司配套美国客户新一代内窥镜系统在23 年9 月正式上市后24 年实现平稳上量；为美国市场开发的新型4mm 宫腔镜实现量产上市，2.9mm 膀胱镜和3mm 小儿腹腔镜以及开放手术外视镜已经产品定型，预计很快会量产上市；关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜正式在国内市场上市销售；针对国内市场的全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D 荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜完成产品注册并在国内上市；针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品完成注册并在国内市场上市；公司第二代内窥镜摄像系统在今年实现量产并在国内市场上市。


　　美国加征关税对公司整体影响较为有限。


　　根据公司公告，2024 年公司美国地区收入为2.5 亿元，占整体营收比重约为56%。为了应对美国对华关税政策，公司早先就已前瞻性进行海外布局，目前已经完成了美国工厂和泰国工厂的建设，绝大部分产品已经实现在美国工厂和泰国工厂生产和发货，公司内部可以通过协调境内和境外工厂的生产分工降低关税的影响。根据公司在投资者关系平台上的交流信息,公司已经开始就关税问题与美国客户进行协商、共同应对，随着关税情况进一步明朗，公司与客户会形成相应方案。并且公司产品对供应链体系管控非常严格，美国医疗界也在积极促进对医疗产品的豁免。此外，公司与美国客户之间是涉及到专利技术和产品研发的深度合作，本次对等关税没有影响公司与客户之间的新产品开发进程，相关项目在正常推进。综上，整体来看美国加征关税对公司经营影响有限。


　　投资建议：


　　买入-A 投资评级，6 个月目标价45.51 元。我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为27.5%、22.3%、20.8%，净利润的增速分别为35.2%、22.7%、21.7%；维持给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为45.51 元，相当于2025 年30 倍的动态市盈率。


　　风险提示：


　　贸易政策不确定性；医疗行业政策的不确定性；市场格局的不确定性。

□.马.帅./.李.奔    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司