陕西煤业(601225)：煤价下行拖累业绩 煤电一体化稳步推进

公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年公司实现营收1841.5 亿元（+1.5%），归母净利润223.6 亿元（-3.2%），扣非归母净利润211.6 亿元（-14.3%）；其中2024Q4 公司实现营收587.2 亿元（+8.7%），归母净利润64.2 亿元（-7.3%），扣非归母净利润48.1 亿元（-15.3%）。2025Q1 公司实现营收401.6 亿元（-7.3%），归母净利润48.1 亿元（-1.2%），扣非归母净利润45.5 亿元（-15.0%）。


2024 年煤炭产量稳中有增，聚焦成本管控、吨煤完全成本下降，但受煤价中枢下行影响，板块毛利同比下滑。2025Q1 煤炭产/销量稳健增长。2024 年公司煤炭产/销量为17048/25843 万吨，同比+4.1%/+9.1%；其中自产煤销量16017 万吨，同比-1.0%。2024 年煤炭售价为561 元/吨，同比下降52 元/吨，其中自产煤售价532 元/吨，同比下降59 元/吨；原选煤单位完全成本290元/吨，同比-7 元/吨，其中包括材料费减少1 元/吨，维护及修理费增加3元/吨，相关税费减少9 元/吨等。煤炭业务实现营收/毛利为1627/558 亿元，同比-1.4%/-11%。2025Q1 公司煤炭产量4394 万吨，同比+6%，自产煤销量3955 万吨，同比+5.8%。


2024 年成功收购陕煤电力集团火电资产，构建“煤电一体化”格局。2025Q1受需求疲软影响，发/售电量下滑。2024 年公司购陕煤电力集团火电资产。


陕煤电力集团控股燃煤发电机组总装机容量19620MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量为8300MW，在建燃煤发电机组总装机容量11320MW，机组主要分布在河南、陕西、山西、湖南等省份。2024 年公司发/售电量为376/351亿千瓦时，同比+4.4%/+4.4%。电力售价399 元/兆瓦时，同比-20 元/兆瓦时，发电完全成本341 元/兆瓦时，同比-13 元/兆瓦时，主要系燃煤成本下降。


2025Q1 发/售电量为87/81 亿千瓦时，同比-23%/-23%。


增加资本开支进行电力相关项目建设。公司2024 年资本开支总额为52.27亿元，2025 年资本开支计划135.59 亿元，主要用于电力项目建设。


分红金额增加，积极回报投资者。2024 年公司累计分红金额约131 亿元，同比+2.5%，分红率为58%，同比-1.6pct。以2025 年4 月30 日收盘价计算，对应股息率为7.0%。


投资建议：维持“优于大市”评级。


考虑2025 年煤价中枢下行幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为187/190/194 亿元（2025-2026 年前值为220/223 亿元）。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司积极推进煤炭一体化，业绩稳健有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。


风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。

□.刘.孟.峦./.胡.瑞.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司