亚信安全(688225)：盈利能力回升明显 携手亚信科技持续开拓AI领域

安全业务稳步增长，亚信科技并表增厚业绩。由于公司2024 年度合并了亚信科技2024 年11 月9 日至2024 年12 月31 日期间的财务数据，公司全年收入35.95 亿元，归母净利润959.06 万元，扣非归母净利润-1625.66 万元。


　　不考虑并表，亚信安全24 年收入17.10 亿元（+6.37%），归母净利润-0.91亿元；扣非归母净利润-1.16 亿元，亏损均大幅收窄。


　　毛利率大幅提升，盈利能力逐步恢复。公司安全业务毛利率为61.35%，提升13.53 个百分点，主要系自研标准化产品收入占比提升、优化供应链管理降低外采材料成本所致。同时，公司提效降本成效明显，销售、研发、管理三项费用合计同比增长仅2.1%。剔除公司因控股收购亚信科技确认的中介机构费用、财务费用以及股份支付费用的影响，公司网络安全业务实现归属于上市公司股东的净利润为-2,196.86 万元。公司现金流也大幅好转，经营活动现金流净额也由去年-3.79 亿回到+0.46 亿。


　　标品战略持续进步，安全服务大幅增长。公司标准化产品收入同比增长7.4%，占网络安全业务营收的比例提升至47.3%；解决方案类业务占网络安全业务营收的比例为37.1%；安全服务增长155.5%，占比超过10%。行业层面，运营商增长4.7%，非运营商增长7.6%，其中能源、交通、企业类客户收入保持高速增长。


　　深度协同亚信科技，联手布局AI 大模型实施和一体机业务。亚信科技首次披露了Q1 经营情况，收入10.68 亿元，净利润-3.58 亿元。一季度季节性明显，且公司人员结构优化产生的一次性补偿费用增加。亚信科技在25Q1 加大了AI 大模型交付业务拓展力度，在政务、光伏、电力等行业共同建设百余个项目，大模型交付业务在25Q1 订单大幅增长。其中，亚信科技与阿里等大模型巨头合作紧密，且与阿里云联合推出“算力+平台+应用+服务”四位一体的大模型一体机解决方案。亚信安全为大模型一体机及大模型业务提供全生命周期的安全防护，双方率先在大模型+安全领域实现协同创新突破。


　　风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。


　　投资建议：维持“优于大市”评级。维持盈利预测，预计2025-2027 年公司营收96.13/103.94/110.36 亿元；归母净利润2.24/3.35/4.05 亿元(原25-26年预测为2.24/3.35 亿元)；当前股价对应PE=38/25/21x。公司安全业务在25 年盈利能力有望进一步恢复，且协同亚信科技在大模型实施和一体机等领域发展机会广阔，维持“优于大市”评级。

□.熊.莉./.库.宏.垚    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司