晶晨股份(688099)：端侧AI与WI-FI6放量显著 二季度业绩有望进一步增长

一季度营收同比增长10.98%，归母净利润同比增长47.53%。公司发布2025年一季报，实现营收15.3 亿元(YoY +10.98%，QoQ +18.9%)，创历史同期新高；实现归母净利润1.88 亿元(YoY +47.53%，QoQ -17.5%)，扣非归母净利润1.7 亿元(YoY +44.04%，QoQ -11.9%)。Q1 综合毛利率为36.23%，同比提升2.01 个百分点。公司预计2025 年第二季度及全年经营业绩将同比进一步增长。


　　端侧AI 芯片快速增长，Wi-Fi6 产品占比大幅提升。一季度受益于智能家居市场需求快速增长以及端侧AI 技术渗透率提升，公司智能家居类芯片销售额同比增长超过50%，单季度出货量超过1000 万颗。公司各产品线已有超过15 款商用芯片携带公司自研的智能端侧算力单元。一季度携带自研智能端侧算力单元的芯片出货量已达近400 万颗，接近2024 年全年同类芯片出货量的50%。Wi-Fi 芯片方面，一季度W 系列芯片出货量同比增长超过35%，其中，Wi-Fi6 2*2 芯片出货量已占W 产品线的近25%（1Q24 占比约1.5%），预计后续Wi-Fi6 销量及占比均会有较大幅度增长。


　　C&W 系列目标出货量CAGR 达50%，25 年6nm 销量有望达千万颗。公司2025年股票激励计划25-28 年无线连接芯片和视觉系统芯片的出货量累计值高于6628/10240/15650/23760 万颗，体现出公司对于无线连接芯片与视觉系统芯片的重视。细分产品系列方面，6nm 芯片S905X5 系列取得多个国际Top 运营商订单，预计25 年销量达到千万颗以上，8K 芯片S928X 均囊国内运营商全部份额，并取得海外Top 运营商订单，预计百万级以上规模出货。T 系列24年销量同比提升超过30%，已完成国际主流TV 生态的全覆盖。W 系列全年销量达到近1400 万颗，累积销量超过3000 万颗，Wi-Fi6 2*2 全年销量超过150 万颗，Wi-Fi AP 已顺利完成流片。A 系列方面，24 年携带端侧AI 算力芯片出货量超800 万颗，A311D2 销量超100 万颗，体感运动游戏在TV 上的应用将推动25 年额外提供百万级以上的销量。


　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在智能SoC 领域的竞争力及领先优势，公司6nm 旗舰芯片落地量产，W 系列WiFi6 与A 系列AI 端侧芯片有望在25 年助力公司业绩稳步增长。我们预计公司2025-2027 年营业收入73.91/89.36/107.25 亿元（25-26 年前值78.73/94.62 亿元），归母净利润10.35/13.31/17.55 亿元（25-26 年前值10.52/13.19 亿元），当前股价对应PE 分别为29/23/17 倍，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。

□.胡.剑./.胡.慧./.叶.子./.张.大.为./.詹.浏.洋./.李.书.颖    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司