千味央厨(001215)2024年年报及25年一季报点评：短期业绩承压 25年积极应对

事件：千味央厨发布2024 年年报与2025 年一季报，公司24 年实现总营收18.68亿元、同比下滑1.71%，实现归母净利润0.84 亿元、同比下滑37.67%，扣非归母净利润0.83 亿元、同比下滑32.57%，剔除股权激励费用影响，24 年归母净利润1 亿元、同比下滑31.99%。25Q1 总营收4.7 亿元、同比增加1.5%，归母净利润0.21 亿元、同比下降37.98%。


24 年传统产品收入有所承压，直营渠道保持稳健发展。1）产品端，24 年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他产品收入分别为7.67/3.40/3.93/3.60 亿元，同比-11.87%/-4.28%/+5.41%/+21.84%，油炸类和烘焙类产品收入承压，主要受部分老品生命周期影响、同时新品仍处于上市初期贡献有限，油条、芝麻球、春卷、蛋挞皮等传统单品收入有所下滑。蒸煮类产品收入增长主要为咸包产品收入贡献、以及子公司味宝食品并表影响。菜肴类产品收入增长亮眼，预制菜仍在快速放量。2）渠道端，24 年直营/经销模式收入分别为8.09/10.51 亿元，同比+4.34%/-6.04%，直营渠道保持稳健发展，24 年前三大直营客户体量均在亿元以上，后续将通过新品研发稳定份额，盒马等会员制商超、以及积极调改的连锁商超发展趋势较为明显，亦为公司后续在直营渠道的重点拓展方向。24 年经销渠道收入有所承压，社会餐饮面临一定压力，渠道竞争较为激烈，公司市场投入也有所加大。3）25Q1 收入端同比小幅增长，估计直营渠道亦为主要贡献。


渠道竞争下销售费用率抬升，利润率阶段性受损。24 年/25Q1 毛利率为23.66%/24.42%， 同比-0.04/-1.03pct ， 其中24 年直营/ 经销渠道毛利率20.02%/25.97%，同比-0.99/+0.91pct，毛利率水平较低的直营渠道收入增长，估计对整体毛利率存在一定影响。24 年/25Q1 销售费用率分别为5.40%/8.01%，同比+0.72/+2.12pct，24 年公司为维护市场份额加大在小B 端的费用投入，25Q1因春节费用投入有所增加，销售费用率有一定抬升，后续有望通过优化调整，提高费用投放效率。24 年/25Q1 管理费用率9.66%/8.74%，同比+1.23/+0.39pct，综合看24 年/25Q1 归母净利率4.48%/4.56%，同比-2.58/-2.90pct，后续伴随产品结构调整、运营效率优化，25 年全年利润率有望回升。


盈利预测、估值与评级：考虑竞争环境或影响盈利能力，下调2025-26 年归母净利润预测至0.99/1.11 亿元（较前次预测下调50%/56%），新增2027 年归母净利润预测1.25 亿元，折合EPS 为1.02/1.14/1.28 元，当前股价对应P/E 为27/24/21 倍，期待公司后续直营客户拓展、小B 渠道赋能，利润率有望逐步回升，维持“买入”评级。


风险提示：直营客户拓展不及预期，成本持续上涨，渠道价格竞争依旧激烈。

□.叶.倩.瑜./.李.嘉.祺./.董.博.文    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司