三诺生物(300298)：业绩有所承压 CGM有望进一步放量

核心要点：


　　2024 年增长平稳，2025Q1 业绩有所承压


　　近期公司发布了2024 年年报及2025 一季报，根据财报数据，2024 年公司实现营业收入44.43 亿元（+9.47%）；实现归母净利润3.26 亿元（+14.73%）；实现扣非归母净利2.95 亿元（+0.65%）。2024 年四季度单季，公司实现营业收入12.61 亿元（+23.22%）；实现归母净利润0.71 亿元（+310.96%）。


　　2025 年Q1，公司实现营业收入10.42 亿元（+2.76%）；实现归母净利润0.72 亿元（-10.90%）；实现扣非归母净利0.67 亿元，同比下降13.84%。


　　销售费用提升明显，毛利率与净利率均有所下降


根据Wind 数据，2025 年Q1 公司毛利率同比下降2.04 个百分点至48.69%，判断主要受原材料价格波动及产品结构变化影响，净利率7.81%，下降1.23个百分点。销售费用率上升3.12 个百分点至27.7%，判断系市场推广投入增加所致；管理费用率保持稳定，研发费用率同比下降2.38 个百分点至7.05%，反映研发支出阶段性收缩。财务费用率提升0.45 个百分点至0.53%。


　　血糖监测系统增长稳健，其他地区营收大幅增长根据公司年报，2024 年血糖监测系统业务作为核心业务表现亮眼，全年实现收入33.2 亿元（+15.6%），毛利率达60.2%；血压计收入增长10.6%至1.2 亿元；iPOCT 监测系统收入1.86 亿元（+9.11%）；糖尿病护理产品收入2.62 亿元（-6.04%）；血脂检测系统收入2.44（-4.97%）；糖化血红蛋白业务收入1.82 亿元（-7.31%）。分地区看，中国区实现营收25.78 亿元同比增长9.81%，美国区实现营业收入13.80 亿元同比下降2.68%，其他地区实现营业收入4.85 亿元，同比增长65.51%。


　　研发投入继续提升，CGM血糖监测产线有望继续放量


根据公司年报，公司国际化布局取得突破，海外子公司Trividia 实现收入与市占率双增长，推动海外收入占比提升至42.0%。研发投入持续聚焦核心领域，2024 年全年研发费用3.75 亿元，占公司总营收的8.44%为后续产品迭代蓄力。公司连续血糖监测产品优势显著，随着二代产品的研发推进及海外市场准入的持续拓展（包括欧盟MDR 认证覆盖2 岁及以上人群、FDA 进入实质性审查阶段）公司CGM 血糖监测产线有望进一步放量。


　　投资建议


　　公司短期业绩承压，长期看CGM 有望开启第二增长曲线。由于2024 年业绩不及预期，我们调降2025-2026 年营收预测至48.98/53.64 亿元（原预测49.00/56.49 亿元），新增2027 年营收预测58.44 亿元；调降2025-2026 年归母净利至4.33/5.12 亿元（原预测4.67/5.95 亿元），新增2027 年归母净利预测5.96 亿元，对应EPS 分别为0.77/0.91/1.06 元，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　（1）行业竞争加剧风险；(2)新产品研发和技术替代风险；（3）行业监管及政策风险。

□.蒋.栋.心    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司