安井食品(603345)：经营韧性依旧 关注大单品表现

事件：安井食品发布2024 年年报及2025 年一季报，公司24 年实现总营收151.27亿元、同比增加7.7%，归母净利润14.85 亿元、同比略增0.46%，扣非归母净利润13.6 亿元、同比略下滑0.45%。25Q1 总营收36.0 亿元、同比下滑4.13%，归母净利润3.95 亿元、同比下滑10.0%，扣非归母净利润3.43 亿元、同比下滑18.3%。公司公告拟每股派发现金红利1.015 元（含税），24 年度累计分红（包含回购）总额10.4 亿元、分红率达到70%。


　　24 年主业保持经营韧性。1）24 年速冻调制/速冻菜肴/速冻米面制品/农副产品营收78.4/43.5/24.7/4.5 亿元，同比+11.4%/+10.8%/-3.1%/-11.7%，速冻调制食品保持稳健增长，估计锁鲜装收入保持较高增长。速冻菜肴制品收入亦有双位数增长，估计小酥肉等单品增速较快。速冻米面制品收入同比下滑，估计与相应渠道消费疲软、竞争激烈有关。2）24 年经销商/特通直营/商超/新零售/电商渠道营收123.8/10.2/8.3/5.8/3.1 亿元，同比+8.9%/-4.5%/-2.4%/+33.0%/-2.3%，特通直营渠道收入下降主要受渠道自身客流影响，新零售渠道保持快速发展。


　　25Q1 收入端在高基数下同比小幅下滑。1）25Q1 速冻调制/速冻菜肴/速冻米面制品/农副产品营收20.1/8.4/6.6/0.9 亿元，同比-2.4%/-12.5%/+3.17%/-4.3%，速冻调制食品在高基数下营收略有下降，但锁鲜装保持较好增长，菜肴类收入下降或与龙虾价格下降以及Q1 备货相对谨慎有关，速冻米面制品加大对烧卖等促销力度。2）25Q1 经销商/特通直营/商超/ 新零售/电商渠道营收分别为29.1/2.3/2.7/0.9/1.0 亿元，同比-3.9%/-6.5%/-6.5%/+22.3%/-14.5%，经销商渠道收入下降或与春节备货提前有关，特通直营、商超渠道仍有承压。


　　25Q1 促销力度较大，利润率短期受影响。24 年/25Q1 毛利率为23.3%/23.32%，同比+0.09/-3.23pct，25Q1 毛利率下滑明显，主要系渠道竞争加剧下公司加大促销力度。24 年/25Q1 销售费用率6.52%/6.73%，同比-0.07/-0.72pct，Q1 销售费用有所控制。24 年/25Q1 管理费用率3.34%/2.78%，同比+0.6/-0.34pct，24 年管理费用率提升主要系股份支付费用影响。综合看24 年/25Q1 扣非净利率8.99%/9.53%、同比-0.73/-1.65pct。


　　盈利预测、估值与评级：考虑消费环境平淡、利润率或有波动，下调公司2025-26年归母净利润预测为16.0/17.7 亿元（较前次预测下调13%/13%），新增27年归母净利润预测为19.6 亿元，当前股价对应2025-27 年P/E 为14/13/12 倍。


　　公司坚定不移采取大单品策略，25 年将积极发力新品、拥抱大B 及新零售渠道，期待后续成效显现，维持“买入”评级。


　　风险提示：物流持续受限，渠道拓展受阻，原材料成本上行。

□.叶.倩.瑜./.李.嘉.祺./.董.博.文    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司