申能股份(600642)：绿电板块持续扩张 高股息率彰显投资性价比

事件：公司发布2024 年及2025 年一季度业绩。2024 年，公司实现营收296.19亿元，同比+1.64%；归母净利润39.44 亿元，同比+14.04%。2025 年一季度，公司实现营收73.37 亿元，同比-9.09%；归母净利润10.11 亿元，同比-12.82%。


　　24 年全年发电量提升，公司煤电盈利边际改善显著。公司24 年完成发电量586.23 亿千瓦时，同比+6.4%。其中，煤电/气电/风电/光伏分别完成 416.05（若剔除共同控股外二发电站，煤电发电量为321.30 亿千瓦时，同比+3.4%）/84.42/54.81/30.94 亿千瓦时，分别同比+3.5%/+17.6%/+4.3%/+24.9%。其中，新能源板块发电提升主要受益于装机容量的扩张；截至2024 年底，风电、光伏装机容量分别为282.5/244.1 万千瓦，分别同比+18.36%/+14.53%；同期利用小时数分别为2232/1058 小时，同比-31/-117 小时。煤电板块，24 年公司煤电燃料成本为89.31 亿元，对应度电燃料成本0.278 元/千瓦时，同比-1.9 分/千瓦时；同期煤电上网电价为0.439 元/千瓦时（除税），同比基本持平。公司煤电盈利边际有所改善，24 年煤电毛利率同比+4.89pct 达15.57%。另外，公司24年实现公允价值变动净收益4.61 亿元，同比+3.60 亿元，系公司归母净利润增速远超营收增速的重要原因。


　　25Q1 发电量有所下滑，公允价值变动净收益同比下降导致公司同期业绩承压。


　　公司25Q1 完成发电量144.26 亿千瓦时，同比-7.2%。其中，煤电/气电/风电/光伏分别完成99.02（若剔除共同控股外二发电站，煤电发电量为77.45 亿千瓦时， 同比-9.95% ） /22.04/16.00/7.20 亿千瓦时， 分别同比-12.5%/+3.9%/+5.6%/+22.0%。另外，25Q1 上网电价均价 0.501 元/千瓦时（含税），同比-0.014 元/千瓦时（含税）。我们认为动力煤价格下行有望对冲电价下降影响，公司煤电业务度电盈利保持相对稳定。公司业绩同比下降的重要原因系公允价值变动净收益同比-1.5 亿元，达1.69 亿元。


　　公司绿电持续扩张，股利支付率近年均处于较高水平。25Q1 投产海南海上风电项目 60 万千瓦项目；取得新疆塔城335 万千瓦风电、光伏项目建设指标，另有 140 万千瓦风电项目正在推进备案；市内海上风电项目取得重要进展。2025年 1 月成功获得临港 1#海上光伏项目建设指标。公司重视投资者回报，24 年公司拟派发红利0.45 元/股，共计22.02 亿元（含税），占24 年度公司归母净利润比例为 55.84%，对应当下股息率为5.1%（2025.04.30）。


　　盈利预测、估值与评级：我们基本维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润预测为40.24/42.39/43.70 亿元，折合 EPS 分别为0.82/0.87/0.89 元，对应PE 为11/10/10 倍。公司基本面将持续向好，维持“增持”评级。


　　风险提示：动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，电价改革进展低预期。

□.殷.中.枢./.宋.黎.超    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司