新产业(300832)：集采等政策影响短期盈利水平 全球化、高端化持续推进

事件：公司发布2024 年年报以及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入45.35亿元，同比增长15.41%，实现归母净利润18.28 亿元，同比增长10.57%，扣非归母净利润17.20 亿元，同比增长11.19%；2025 年一季度，公司实现营业收入11.25 亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润4.38 亿元，同比增长2.65%；扣非归母净利润4.17 亿元，同比增长4.39%。


　　分季度来看：2024 年单四季度公司实现营收11.21 亿元，同比增长9.75%，实现归母净利润4.45 亿元，同比下降4.73%，实现扣非净利润3.90 亿元，同比下降12.58%，公司单季度业绩增速略有放缓，主要因国内drg 政策落地以及部分试剂产品集采，量价均有影响，同时年末公司费用投入有所增加；2025Q1，国内受集采和检验增值税率调整影响，价格同比承压，但公司凭借高端机型拉动试剂上量，同时海外延续快速增长趋势，当期业绩保持稳健增势。


　　费用端：2024 年前公司销售费用率15.76%，同比下降0.28pp，管理费用率2.76%，同比增长0.04pp，财务费用率-0.77%，同比提升0.01pp，研发费用率10.00%，同比提升0.69pp，各项费用率整体保持稳定。2024 年公司整体毛利率为72.07%，同比下降0.89pp，主要因为公司考虑集采和税率影响逐步调整出厂价水平，净利率40.32%，同比下降1.77pp。


　　国内大型设备装机不断加速，试剂份额稳步提升。2024 年公司国内业务实现主营业务收入28.43 亿元，同比增长9.32%，其中试剂收入同比增长9.87%。在DRG、集采等医保控费的背景下，公司通过延续大客户营销策略，推广高速发光机X8、X6 及流水线产品T8，持续扩大三级医院客户的覆盖，推动试剂销量稳定增长。设备装机方面，2024 年公司国内发光装机1641 台，大型机装机占比达到74.65%，较去年同期显著提升，其中旗舰机型X8 全球年度新增1,048 台，累计装机3701 台；T8 流水线上市首年即实现全球装机87 条；客户拓展方面，公司积极应对政策变化，肿标、甲功试剂意向采购量占比分别位列全国前三（10.4%）和前五（9.3%），有望复制此前以价换量的成功策略，加速国产替代。


　　全球化战略日益深化，本地化运营驱动海外高增。2024 年公司海外业务实现主营业务收入16.84 亿元，同比增长27.67%，其中试剂业务同比增长26.47%。公司通过“区域化运营+本地化深耕”双轮驱动，持续提升自主品牌国际影响力。2024 年公司在海外市场销售发光设备4017 台，中大型机器占比提升至67.16%。公司持续推进重点市场渗透，2024 年新设立印尼、马来西亚、泰国3 家全资子公司，并建立越南河内办事处，2025 年初成功落地韩国子公司，截至目前已在14 个核心国家建立运营体系。随着海外装机量的持续攀升和本地化运营的深入，各区域试剂销售有望持续快速增长。


　　盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们预计公司国内业务有望稳健恢复，海外市场持续拓展，同时集采等政策变化可能造成一定不确定性，预计2025-2027 年公司收入52.81、63.44、76.40 亿元（调整前25-26 年60.17、76.75 亿元），同比增长16%、20%、20%；预计2025-2027 年归母净利润20.16、25.68、30.79 亿元（调整前25-26年25.15、31.86 亿元），同比增长10%、27%、20%，考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来有望持续快速增长，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等

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