旭光电子(600353)：技术创新驱动多极增长 新兴领域打开长期空间

事件：公司发布2024 年度报告及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入15.86 亿元，同比+20.48%；实现归母净利润1.02 亿元，同比+10.53%；实现扣非后归母净利润8,607.39 万元，同比+18.97%。


　　2025Q1 公司实现营业收入3.43 亿元，同比-11.38%；实现归母净利润3014.12 万元，同比+19.34%；实现扣非后归母净利润2,764.04 万元，同比+35.66%。


　　业绩韧性凸显，2025Q1 盈利质量得到改善：


　　2024 年公司实现营收15.86 亿元（yoy+20.48%），归母净利润1.02亿元（yoy+10.53%），扣非归母净利润8,607.39 万元（yoy+18.97%），营收利润同比增长均超过两位数，主要由于公司主要产品销量增长及新品开发力度加大销售收入提升所致；2024 年公司经营活动产生的现金流量净额6904.99 万元（yoy+8,158.93 万元），主要原因系收入增加，收到的货款增加所致。2025Q1 公司实现营收3.43 亿元，同比下滑11.38%，但归母净利润/扣非归母净利润分别为3,014 万元/2,763 万元，同比分别增长19.34%/35.66%，主要得益于公司销售产品结构优化及联营企业储翰科技投资收益增加。盈利能力方面，公司2024 年整体销售毛利率为22.82%，较去年的26.70%同比减少3.87pcts，主要系公司原材料涨价所致；2025Q1 公司整体销售毛利率23.83%（yoy+3.59pcts），主要得益于在成本控制方面的提升，营业总成本同比下降幅度为12.63%，超过11.38%的营业总收入同比下降幅度。


　　多业务协同发展，三大引擎驱动中长期价值成长：


　　公司通过自主研发与产学研协同创新相结合的模式，形成覆盖电力设备、军工装备和电子材料三大领域的系统技术布局，在不同领域形成技术和市场优势，构建了稳固的竞争壁垒。从各业务板块来看：


　　（1）电力设备业务：2024 年公司电力设备业务板块实现销售收入86,351.62 万元（yoy+16.68%）。真空灭弧室产品方面，2024 年产销规模达120 万只左右，创历史新高；自主研发的126kV 真空灭弧室通过国内多家整机头部企业的型式试验验证并挂网运行；145kV 和252kV 真空灭弧室完成主要功能型式试验，同时中标南方电网550kV高压大容量真空灭弧室项目。大功率电子管产品方面，550kW 和650kW大功率电子管通过专家评审组定型鉴定，填补了国内技术空白，在可控核聚变、光刻机、科研医疗、3D 打印及新材料制备等离子体设备等领域获得新订单。新型电力及新能源成套设备业务方面，公司加速布局旁路开关和快速开关市场，成功承接海内外多项柔直工程和海上　　风电项目订单。为藏东南800kV 柔直工程开发的高压直流断路器用快速机械开关顺利通过国家电网性能试验；针对海上风电市场需求开发的国产替代高、低压真空断路器已向多家客户供货，真空快速旁路开关成为德国Borwin6 海外柔直工程唯一合格供应商，并获得沙特新订单。公司252kV 真空型双断口断路器通过全部型式试验，成为国内首个以双断口方案通过252kV 大容量试验的厂家；252kV 单断口真空断路器完成基本开断试验，有望达国际先进水平。


　　（2）军品业务：2024 年公司军工业务板块实现销售收入36,724.12万元（yoy+11.77%）。公司在智能嵌入式计算机业务方面取得了突破，子公司西安睿控推出睿智DeepSeek 边缘一体机系列产品，支持DeepSeek 全系列模型灵活部署，可满足多部门协同处理海量数据与实时任务需求；在关键部件国产化领域，成功开发系列创新功能模块和嵌入式CPU 产品，实现关键组件和软件国产替代。


　　（3）电子材料业务：2024 年公司电子材料业务板块实现销售收入7,302.33 万元（yoy+67.16%）。公司氮化铝粉体年化产能达500 吨，通过工艺创新实现氮化铝粉体原材料国产替代，显著降低成本。同时，公司突破基板连续烧结技术瓶颈，开发并投产国内首套氮化铝基板连续化生产设备，为大规模量产奠定坚实基础。在新品开发方面，公司率先实现230W/m·k 及以上超高热导基板批量供货，产品性能达国际先进水平，并在激光器、雷达、射频等高端领域实现封装材料国产替代。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为18.57 亿元、23.97 亿元、29.49 亿元，归母净利润分别为1.64 亿元、1.98 亿元、2.79 亿元，考虑到公司在多项高端领域攻破“卡脖子”技术并实现国产替代，具备较大的稀缺性和成长空间，给予2025 年56 倍PE，对应目标价11.20 元，维持“买入-A”投资评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；产品验证及导入不及预期；市场竞争加剧及产品降价风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

□.马.良    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司