道道全(002852)：品牌力持续提升 高比例分红延续

事件：公司发布24 年年报&25 年一季报。2024 年实现营收59.43 亿元，同比-15.12%，归母净利润1.77 亿元，同比+133.5%。2025Q1 实现营收14.86 亿元，同比-2.11%，归母净利润1.03 亿元，同比+38.63%。公司拟以现有总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金1.28 元（含税），共派发现金红利4402.79 万元（含税）。


　　2024 年公司毛利率9.57%，是近6 年最好水平；2025Q1 毛利率13.55%，是近6 年同期最好水平。2024 年末，资产负债率46.13%，较前一年下降11.06pct。


　　销量保持韧性，公司品牌力继续增强。2024 年公司包装油销量34.72 万吨，同比+3.3%，其中下半年销量20.95 万吨，同比+6.95%。剔除2020 年疫情囤货的异常值，公司近6 年包装油销量维持在33-37 万吨的区间波动，从发展周期看，这6 年是公司高速发展后的休整期，叠加国内消费市场整体低迷。根据Chnbrand 发布的2024 年（第十四届）中国品牌力指数（C-BPI）品牌排行榜，道道全在食用油品类中排名第7 位，相较于2023 年的排名上升了4 位，公司“道道全”品牌在市场认可度和品牌美誉度持续提升，为国内食用植物油主要消费品牌之一。


　　公司大力拓展高毛利调味油产品，在2023 年末推出道道全地道麻花椒油、绵柔麻花椒油、鲜香麻藤椒油三款产品后，2024 年再次推出芝麻油调味油系列产品，持续积极打造高油酸菜油、茶油高端油品、调味油的高端产品矩阵，显著提升企业盈利及抗风险能力。


　　2024 年公司经销商数量1305 家，同比+8.57%。华东地区是公司发力的重点，经销商数量同比+19.3%。


　　期货是所有粮油企业面对复杂市场环境的必要工具之一，公司将期货使用定义为采购的工具、风险管理的工具。公司套保交易有严格的交易制度保障，近年在人才投入和制度建设持续改进。参考由避险网、对外经贸大学合作编写的《中国上市公司套期保值评价年度白皮书(2024)》的数据，2023 年套期保值业务盈利前十名的上市公司中，公司位列第七位。公司在合理运用期货操作取得不小的提升。2024 年公司套期工具与被套期项目合计实现损益约5.4 亿元。


　　自去年末以来，公司大豆进口来源为巴西，我国对美国大豆加征关税对公司没有影响。


　　2024 年9 月9 日，商务部发布“关于对原产于加拿大的进口油菜籽进行反倾销立案调查的公告”，本次调查预计在今年9 月9 日前结束调查。2025 年3 月8 日，国务院税则委员会发布公告，自3 月20 日起，对原产于加拿大的菜籽油、油渣饼加征100%关税。后期关税变化是投资者需重点关注变量，民营龙头企业具有较强的灵活性。


　　盈利预测：包装油销量是影响公司业绩及估值的最重要变量，在期货稳健操作下，压榨部分可提供增量。公司提高分红比例回馈投资者，既是重视股东回报，也体现管理层对长期利润稳步增长的信心。考虑终端消费影响，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年营业收入分别为62.6/66.4/72.5 亿元（前次25-26 年分别为81.2/89.95）；归母净利润分别为2.22/2.85/3.50 亿元（前次25-26 年分别为2.92/4.00），维持“买入”评级。


　　风险提示：包装油销量不及预期，原料价格超预期上涨，头部企业大幅下调终端报价、人民币大幅贬值，研报中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。

□.姚.雪.梅./.王.佳.博./.严.瑾    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司