恒立液压(601100)：基本面稳健 新业务启航

司实现营收93.9 亿元，同比+4.51%；归母净利润25.09 亿元，同比+0.4%。2025 年Q1，公司实现营收24.22 亿元，同比+2.56%；归母净利润6.18 亿元，同比+2.61%。


　　2024 年营收创历史新高，多元化成果显著。2024 年，工程机械行业仍处于周期筑底阶段，同时公司仍在为海外产能建设和电动化业务布局进行较大资本开支（23-24 年分别为13.7、10.7 亿元），此背景下，公司实现业绩稳健增长，系挖机泵阀份额提升、非工程机械行业放量、海外业务扩张。分产品及市场来看：


　　液压油缸：2024 年收入47.61 亿，同比+1.44%，业务结构优化，非标贡献增量。


　　液压泵阀及马达：2024 年收入35.83 亿，同比+9.63%，起重挖机领域份额持续提升，工业领域逐步放量。


　　海外销售：2024 年收入20.74 亿，同比+7.61%，公司国际化业务成效初现。


　　盈利能力基本稳健，高度重视研发投入。2024 年，公司毛、净利率分别为42.8%、26.8%，分别同比+1.09pct、-1.11pct；2025年Q1，公司毛、净利率分别为39.4%、25.6%，分别同比-0.69pct、+0.03pct。公司销管研三项费用率在2024 年、2025 年Q1 分别为16.5%、14.3%，费用投入均略有提升，系公司墨西哥工厂、线性驱动器项目投入所致。研发方面，公司2024 年、2025 年Q1 研发费用分别为7.28、1.49 亿，分别同比+4.8%、+40%，在工程机械、高端装备、电动化、国际化市场多角度出发，巩固自身核心竞争力。


　　线性驱动器项目、海外工厂进入试生产阶段。公司线性驱动器项目持续推进，深化公司电动化战略布局，2 年筹备期间完成了精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品研发，2024年Q2 开始部分型号的试制和验证，2024 年Q3 开始与国内客户开展广泛对接送样。目前项目已进入批量生产阶段。公司墨西哥工厂项目截至2024 年末工程进度已达75%，已进入试生产期；该项目有望为公司进一步开拓北美市场提供有力支持，并缓解国际贸易风险。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年的营业总收入分别为104.8、121.6、141.7 亿元，同比增速分别为11.6%、16%、16.5%；归母净利润分别为26.3、30、36.1 亿元，同比增速分别为5%、14.1%、20.3%,分别对应37.9、33.2、27.6 倍PE。工程机械景气趋势向好，叠加公司多元化布局，基本面有望继续保持稳健增长；新兴业务丝杠、电缸逐步进入落地阶段系当期潜在催化剂。维持“买入-A”评级，6 个月目标价为86.24 元，相当于2025 年44X的动态市盈率。


　　风险提示：挖机内销复苏不及预期、公司新品拓展不及预期、公司国际化开拓不及预期、全球贸易摩擦加剧、原材料成本上行。

□.郭.倩.倩./.高.杨.洋    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司